小贷行业迎融资创新浪潮

随着融资渠道不断拓宽，小贷资产证券化变成现实。近日，广东太平洋资产管理(集团)有限公司(下称“太平洋资管”)与深圳联合产权交易所(下称“深圳联交所”)、前海金融资产交易所(下称“前海金交所”)签订协议，共同推出小贷资产回购式融资业务，太平洋资管董事长陈宝国告诉记者，业务本质上是资产证券化的一种，而深圳金融办人士亦称，信贷资产收益权产品，率先迈出了深圳小贷资产证券化最重要的一步。

深陷融资难的小贷行业正在迎来融资创新的浪潮：小贷资产收益权转让、小贷资产证券化、IPO、小贷债券、同业拆借等各种方式不断涌现。同时，“非禁即入”成为今年地方政府为小贷行业创新开路的口号。

2月27日，广东太平洋资产管理集团(下称“广东太平洋资管”)有限公司、深圳联合产权交易所(下称“深圳联交所”)和前海金融资产交易所(下称“前海金交所)联合推出一款金融创新产品——“安稳盈-小额信贷资产收益权产品”，把小额信贷资产收益权打包上市转让。这一方面解决小贷公司“求财若渴”的困境，另一方面使投资者手中的资金寻找到较高收益的出路。

小贷资产收益权转让

广东太平洋资管这次针对小贷公司的回购式融资产品，被认为是地方政府给小贷公司“补血”的最新尝试。

广东太平洋资管董事长陈宝国告诉记者，预计小贷公司发行该产品的综合成本为13%~18%，而投资者的收益预计为10%，并由第三方担保提供本息担保。

简单来说，“安稳盈-小额信贷资产收益权产品”上市交易流程是：交易所对广东太平洋资管的推荐材料进行独立审核和评定;经评定符合挂牌转让要求的，交易所予以登记托管。广东太平洋资管作为主承销商，对经交易所登记挂牌转让的信贷资产包进行推广销售。推广期限届满，募集资金达到挂牌转让条件的，宣告转让成功，同时将投资人投资金额对应的资产包权益登记在投资人名下。

在投资期限内，投资者可通过交易所信息平台，查询其资产权益情况，以及了解产品和发行人、担保人的经营情况，并可以通过交易所信息平台对其持有的小额信贷资产进行挂牌转让。投资期限届满，小贷公司溢价回购信贷资产;交易所对权益和资金进行清算交割。

“我们面临着全国小额贷款共同的难题——融资难。一方面是融资规模的限制，另一方面是融资渠道的受限。当融资使用完毕后，面对一些优质的、急需金融支持的小微企业却处于无钱可放的尴尬境地，而仅有的银行融资渠道也不是很顺畅。”中源小额贷款有限公司董事洪汉忠表示，中源小贷签约“安稳盈-小额信贷资产收益权产品”，涉及5000万元小贷资产收益权转让额度，“这为我们提供了强有力的后续资金保证。”

事实上，除深圳之外，多地在试验小额信贷资产收益权产品。

早在2011年7月19日，小贷公司信贷资产收益权产品首次试水。瀚华小贷等三家小贷公司近1亿元的信贷资产收益凭证(下称“小贷凭证”)正式在重庆金融资产交易所(下称“重庆金交所”)上线交易。当时，由于资产证券化产品的预期年化收益率较高，12个月期收益率甚至达到9%，受到了市场的普遍欢迎。据了解，第一批产品上市仅7分钟就销售一空。

而广州小贷行业的相关人士也告诉记者，广州金融资产交易所也即将尝试小贷资产收益权类产品。

不过，上述小贷融资的创新方式从一开始就没有得到银行体系的支持，银监会相关人士曾在公开场合批评这种创新走得太快。这使得近三年来，重庆金交所对外一直保持低调。各地在这方面的推进速度并不快。

业内认为，虽然信贷资产收益产品转让，并没有采取证券资产这一方式，但它确实率先迈出了小额贷款资产证券化最重要的一步，是一种有益的探索和创新。

资产证券化+上市

事实上，比小贷资产收益权创新走得更远的是小贷资产证券化。

最早的小贷资产证券项目发生在广州。2011年广州天河益建小额贷款有限公司(下称“天河益建”)与粤财信托合作，把其信贷资产卖给粤财信托，粤财信托做成信托产品，由天河益建背后的母公司做该信托产品的担保，这些信托产品卖给了银行的财富管理中心的客户。

“当时产品卖得很好，一天就卖完了。”天河益建小贷总经理谢军告诉记者，通过这种方式，天河益建盘活了3000万元的资产，其做资产证券化的成本是12%~13%(注：包括渠道费、发行费和给投资者的收益三部分)。“简单地算，如果小贷公司放贷利率达到年均20%，那么通过资产证券化，小贷公司的这3000万元可获得7%~8%的收益。这是一笔相当不错的买卖。”

不过，“做了第一单后，银监会说暂时先停。”谢军透露。而在2013年7月，小贷资产证券化再度现身公众视野。由上海东方证券资产管理有限公司设立的东证资管“阿里巴巴1号~10号专项资产管理计划”获得中国证监会批复，在深交所综合协议交易平台挂牌转让。

东方证券相关人士告诉本报记者，“阿里巴巴1号~10号专项资产管理计划”采取“循环购买”方式，东证资管-阿里巴巴1号专项计划募集资金规模为2亿~5亿元，募资完成后用于阿里小贷的信贷中，待这笔放贷完全被收回还贷后，2号专项计划才会再开始募集2亿~5亿元……如此循环直至10号专项计划。最终，这10只产品，共募集资金量为20亿~50亿元。此后，有小贷公司告诉记者也拟与证券公司合作进行资产证券化。

而小贷公司在融资创新中走得快的一种方式是上市融资。2013年8月13日，位于苏州吴江区的鲈乡农村小额贷款公司(下称“鲈乡小贷”)成功登陆纳斯达克IPO，它是迄今为止国内第一家上市的小额贷款公司。然而，鲈乡小贷现在面临的最大困境是：海外资金如何结汇，也就是获得的资金如何进入公司。至今这个问题仍然没有解决。

地方政府的突围

尽管小贷融资创新的步伐迈得很快，但它们在现有的法规体系内遇到的阻碍却很多。其中，最大的限制来自于银监会的规定。根据银监会规定，小贷公司只能从不超过两个金融机构融资，且融资金额不能超过其净资产的50%。

来自银行体系的限制，让小贷融资创新的步伐曾一度进退维谷。比如去年7月，温州成功发行首批小贷公司定向债。然而，一周之内，当地银行方面发出通知称，相关小贷公司若要发行“小贷债”，超过其净资产50%，必须先归还向银行所融得的资金。此后，当地政府介入，小贷债才平安渡过了这场来自银行的反对风波。至今，尽管未得到来自银监会法规的支持，但小贷融资创新却是越走越快，背后的驱动力正是小贷公司的高速扩张。

自2008年起，小贷行业蓬勃发展，机构从2009年的1300家增长到2013年的7839家，贷款余额以年均174.63%的速度增长，2013年末达到8191亿元，今年预计有望突破一万亿元。但根据广东省金融办数据，2012年全省小贷公司按政策允许可以从银行融资308亿元，实际融资只有53亿元，全省270家小贷公司中，仅有52家获得银行机构融资。

事实上，小贷公司常常陷入无钱可放的境地，它们不得不努力寻找银行体系外的创新融资方式。为了清除小贷融资创新的阻碍，深圳前海在推出小贷资产权益类产品之时，一再对外强调，政府近期提出的“法无禁止即可为”的“法理依据”。 无疑，尽管没有得到小贷行业最重要的资金支持者银行的支持，但是地方政府推动地方金融、发展小贷的决心却很坚定。

“深圳市将率先实施清单的管理模式，按照‘非禁即入’的原则，各市场主体可依法平等进入清单之外的领域。”深圳市人民政府金融办处长林志锴表示，对于小贷行业领域，针对小贷公司融资增长的需求，近期深圳对小贷公司融资比例由此前的注册资本50%放宽到净资产的200%，同时也积极地推动了小额贷款公司机构和小额贷款公司同业拆借市场的建设;支持符合条件的小额贷款公司上市融资;全面地拓宽小额贷款公司的融资渠道，允许小额贷款公司通过银行、小贷再贷款机构、拆借市场、经过认可的交易平台、资本市场等等多种渠道进行融资，全面拓宽小额贷款融资渠道。

结语：据介绍，按照交易流程，“安稳盈”由太平洋资管作为主荐商和承销商，负责甄别小贷公司，将符合要求的资产打包推荐给交易所挂牌转让。推广期满后，募集资金达到挂牌转让条件后，在交易所挂牌转让。深圳联交所作为登记托管和监督机构，对项目资质、资金往来等进行监管。