南城百货二度折戟IPO 被作价16亿成步步高的西南棋子

IPO咨询机构前瞻投资顾问在证监会6月5日发布的IPO终止审查名单中发现，拟冲刺中小板的广西百货连锁经营企业“南城百货”撤回了IPO申请，保荐机构为华西证券。

南城百货早在2011就曾尝试IPO，但在当年12月9日被证监会否决。但是，这家以超市、百货和电器的直营连锁经营为主的百货公司，融入资本市场的热情并未因此退却，IPO首度折戟后的第二年，也就是2012年，该公司再度递交了IPO申请，直到今年6月被终止审查，公司始终停留在初审状态，并未预披露招股材料。

南城百货为闯关IPO，前后坚持了至少4年时间，正当外界对南城百货的IPO前途担忧的时候，今年5月11日，A股零售业上市公司“步步高”发布增发公告称，步步高连锁商超股份有限公司拟以定向增发和旗下子公司支付现金的方式收购广西南城百货股份有限公司100%的股权，交易金额预计将近16亿元。

南城百货成立于2001年，主营为超市、百货和电器的直营连锁，其业务主要集中于广西，先后在南宁、桂林、昆明等地开设了38家门店，门店总经营面积超过45万平方米，是广西地区零售龙头企业。

南城百货在2013年实现营业收入30.91亿元，净利润1.05亿元。根据利润补偿安排，南城百货在2014、2015和2016年扣非后的预计净利润应分别达到1.11亿、1.21亿和1.33亿元。基于此数据，前瞻投资顾问认为，步步给予南城百货约16亿元估值，较资产账面价值的增值率达203.05%，可见估值并不低，彰显了南城百货在西南地区零售市场的商业价值。

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IPO征途坎坷，最终借力步步高曲线完成资产证券化

2011年证监会发审委公告并未披露南城百货初次IPO被否的原因，不过外界此前就因公司不少新建门店出现亏损而对公司经营及管理能力与盈利能力产生质疑。

步步高发布的增发预案显示，2012-2013年，南城百货分别实现营业收入26.86亿元、30.91亿元；归属于母公司所有者的净利润为1.32亿元、1.05亿元，2013年同比下降20.45%。

根据2011年的媒体报道，2010年公司优惠税额1190万元，占其利润总额的9.3%。手握数千万元不花成本的资金，另一方面又债台高筑，其资产负债率远远高于行业内平均水平。

资产负债率高、盈利能力弱，相伴而来的问题是偿债能力低，财务风险加剧。南城百货2011年冲刺IPO时欲募集资金增开连锁门店，但在经营管理水平没有实质性提高、资产负债率居高不下的条件下，从股市直接融资开设新店，无疑将经营不善的风险转嫁给投资者。

不仅如此，南城百货2011年还被爆出的“非法用工”、“社保未披露”、“披露空号电话”等企业内部治理问题，也同样令人啼笑皆非。

在广西南宁市委组织部的网站中，关于广西南城百货股份有限公司党委介绍中提到：“截至2010年底，公司总资产9亿多元，员工总数一万多人。”同为2010年底的员工数据，政府官网介绍为1万多名，招股书披露却仅为3794人，有六千多名员工无故消失！员工数据的巨大差异，显示公司信息披露的不真实，以及在内部管理上的缺失。

IPO咨询机构前瞻投资顾问认为，尽管如此，但步步高作价近16亿元的收购，对南城百货也是一个较好的结局。一方面是公司本身存在的诸多硬伤恐成为IPO的拦路石，另一方面，目前IPO存量消化速度并不乐观，现有近600家公司排队候审，按照年内100家的发行量，轮到南城百货，至少也需要1-2年的时间，这个时间成本，南城百货不见得能消耗得起。而步步高的收购，能解决南城百货对资金的燃眉之急，也间接达到了资产证券化的目的，可谓一举多得。

南城百货是步步高在西南地区布的一个“棋”

据悉，步步高此次收购南城百货，旨在“布子”广西，进一步实现其“大西南战略”。

对于步步高来说，公司的零售业务目前主要集中于湖南、江西区域，而此次交易完成后，广西区域也将成为公司的主要市场之一。按截至2013年末，步步高及南城百货门店家数计算，收购完成后，步步高的门店数量将增加约20%，门店数量达到191家。

步步高方面表示，本次交易旨在落实公司的“大西南战略”，通过强强联合实现跨区域快速扩张，在较短的时间内完成公司在广西地区的网络布局，进一步提升公司的持续盈利能力。

2014年一季报显示，步步高实现营业收入36.70亿元，同比增长16.17%，实现净利润1.92亿元，同比增长15.37%。

传统百货业频频借力资本应对电商挑战

曾为安徽安德利百货股份有限公司（目前正在主板IPO候审中，已于4月30日完成预披露，原本拟登陆中小板）提供过上市前细分市场研究的IPO咨询机构前瞻投资顾问认为，无论是南城百货持续下滑的盈利能力，还是步步高高调布局西南市场，在电子商务的强烈冲击下，国内百货行业已经面临阵痛转型，行业竞争格局也悄然生变。

尤其是今年以来，京东商城成功完成美国IPO，成为有史以来最大的中概股，而阿里巴巴也正在紧锣密鼓地开展赴美上市进程。中国两大电商平台相继启动IPO融资，高调谋求资本市场的力量进一步做大做强，无形中给实体零售百货企业带来了巨大的压力。

为了应对来自电商的挑战，国内零售百货企业不得不积极布局，而资本运作是产业发展的一个重要推手。除了传统的独立IPO，新三板、并购退出，也是百货业筹谋战略部署的主流选择。

“广州最大民营百货”摩登百货，曾多次表示，上市是公司一直追求的目标，而如今，面对市场环境的不景气，以及IPO市场的不明朗，3月31日，摩登百货也在股转系统抛出公开转让说明书选择登陆新三板。为多家公司提供过新三板挂牌咨询的前瞻投资顾问认为，随着新三板市场的不断成熟，未来将有更多的企业选择新三板融资。

不过，百货业在IPO方面的表现不太乐观。除了此次被终止选择并购退出的南城百货，素有“中国第一百货品牌”的天津一商友谊也于4月3日终止IPO审查。不过目前，安徽安德利百货股份有限公司仍在主板候审中，且已于4月30日完成预披露，原本拟登陆中小板的。前瞻投资顾问作为该公司的IPO咨询机构，曾为安徽安德利百货提供了上市前的细分市场研究和募投项目可行性研究。同时，新疆汇嘉时代百货、青岛利群百货集团也在排队IPO中。

但实际上，前瞻投资顾问统计发现，目前A股市场上市的百货零售业企业并不多，包括有永辉超市、上海友谊集团、南京新街口百货商店、北京王府井百货等。目前，已也有不少传统百货零售商选择触网，进军电子商务，但至今仍未出现成功案例。我们认为，利用资本运作实现触网转型，或许也是传统零售百货业应对电商挑战的可行性策略之一。