蓝天燃气二度折戟IPO 内外因素交迫使然

2014年3月26日，拟登陆上交所主板的河南蓝天燃气股份有限公司IPO审核进度进入“终止审查”，之前的状态为“初审中”，保荐商为招商证券。

IPO咨询机构前瞻投资顾问发现，曾于2011首次闯关中小板IPO的蓝天燃气，因关联交易、股权转让、券商直投、资产存疑等诸多质疑而被证监会否决，二度闯关改为上交所主板后，却又面临IPO的长期关闸、大规模财务核查等客观障碍，其IPO之路可谓坎坷不断。

公司官网资料称，公司为综合天然气供应商，运营西气东输一线最大的单一区域支干线，主要从事天然气管道输送及销售。所处行业为天然气管道输送及分销，位于天然气产业链的中下游。公司运营模式为天然气产业的“中游+下游”，即中下游一体化的运营模式，经营业务包括天然气长输管道及城市燃气管网的建设及经营。

曾在2011年IPO被否质疑颇多

对A股市场有着多年持续跟踪研究、且为300余家企业提供过服务的IPO咨询机构前瞻投资顾问（主要为拟上市公司提供上市前细分市场研究和募投项目可行性研究）发现，蓝天燃气早于2011年首次IPO时未获通过。

当年，证监会认为，因大量关联交易，河南蓝天燃气的业务独立性存在严重缺陷。证监会称，在2008年至2011年，河南蓝天燃气上半年的关联销售分别为6.04亿元、2.64亿元、3.23亿元和2.55亿元，占各期营业收入之比分别为64.87%、30.37%、28.35%和33.35%。

与此同时，公司在成立过程、所归属母公司、股权转让、为上市而入股的投资方以及下属员工等诸多方面都存在令人质疑的地方。

二度闯关的蓝天燃气，将拟上市地点从深交所主板改为了上交所主板。尽管如此，但在2012年针对拟上市公司的大型财务核查行动中，在近千家候审企业中，证监会挑中了当时正处于“初审中”的蓝天燃气进行现场核查。

无论是监管层的有意为之还是偶然，虽然在当时的现场核查中并未暴露出蓝天燃气的财务问题，但是，蓝天燃气初次闯关IPO时的诸多质疑，仍旧给公司的二次闯关带来些许压力和阴影。

招商资本曲线直投

2011年首次冲击中小板的蓝天燃气招股书显示，2010年发行人新增股东璞石投资、新桥建工、鼎恒瑞投资，分别以500万股、500万股、400万股的持股数占公司股份比例的2.94%、2.92%、2.35%，分别位列公司十大股东的第三、四、五位次。

但是从招股书提供的材料来看，除新桥建工是一家实体企业，另两家投资公司都是2009年才刚注册成立的。

进一步查阅文件可见，璞石投资与新桥建工的入股均系蓝天燃气IPO保荐机构招商证券及其直投子公司招商资本“介绍入股”。璞石投资系2010年5月成立于深圳的有限合伙制企业，执行合伙人为无锡宝盛投资咨询公司。2010年5月，招商资本与无锡宝盛签署了《股权投资财务顾问协议》。新桥建工成立于1990年9月，注册地为江阴市新桥镇陶新路206号。2010年6月和12月，招商资本与新桥建工签署《财务顾问协议》及《补充协议》，为新桥建工投资蓝天燃气500万股交易提供财务顾问服务；12月，招商证券又与新桥建工签署《财务顾问协议》。

招商资本的曲线直投，曾在2011年引起广泛的讨论与质疑，但也显示出其保荐机构招商证券对蓝天燃气投资价值的认可。