食品饮料企业IPO三大坎

近日，两大调味品公司备受资本市场关注：一个是2月11日登陆上海交易所的海天味业，首日开盘后旋即大涨44%，触发临时停牌后“秒停”；另一个是原本已经通过发审会筹备发行多时却在今年1月20日终止审查的广东珠江桥生物科技股份有限公司。

一时间，关于这两家公司上市征途上的是是非非被媒体广泛关注。目前正在为香飘飘奶茶、祖名豆制品提供IPO咨询服务的前瞻投资顾问（主要为拟上市公司提供上市前细分市场研究和募投项目可行性研究）发现，食品饮料公司通过资本运作获得创新活力的同时，也囿于行业本身的发展特点，在资本化运营中常常面临一些共性问题，这些问题或直接造成上市公司的市值大幅缩水，或直接导致个别公司的IPO申请被拒，或正成为一些拟上市公司上市的障碍。面对这些挑战，企业该如何应对？

1、食品安全与卫生

2008年“三聚氰胺事件”发生后的一周内，伊利公司市值蒸发了18亿元，三鹿更是直接破产；2011年“瘦肉精事件”被曝光后三天，双汇发展市值蒸发近150亿元，食品行业市值冠军的宝座转眼间消失。

前瞻投资顾问认为，资本市场是一个公众平台，任何一个小问题，在聚光灯下都有可能被无限放大。而食品关系国计民生，对于企业来说，安全卫生问题无疑是最具杀伤力的高压线，一旦出事，后果可能极其严重。

曾致力于打造“中国休闲食品第一品牌”、备受国内PE青睐的休闲食品连锁企业上海来伊份股份有限公司，于2012年IPO被否。虽然证监会和来伊份均未明确披露IPO被否的原因，但不少人认为，当年4月底爆发的“蜜饯门”，是导致来伊份梦断A股的关键原因之一。

而“蜜饯门”暴露出来伊份“只做研发推广销售，生产配送外包”发展模式存在上游原料质量监控的短板。据媒体报道称，公司主营产品的供应商杭州灵鑫所生产的一款蜜饯甜蜜素检测值超过国家检测标准4倍多。“问题蜜饯”被曝光后的一段时间，多家来伊份门店无人问津，店面异常冷清，门店业绩急速下滑，最大降幅超过五成。对正处IPO关键时期的来伊份来说，这几乎是“当头一棒”。

显然，安全卫生所涉及到的不仅是企业的产品问题，还有企业内控问题。长期关注IPO被否案例的前瞻投资顾问发现，对于原材料和上游供应商，来伊份缺乏一个有效的监控检验机制，暴露的是公司内部控制与管理存在的巨大漏洞。生产配送作为生产链上的关键一环，来伊份用的是外包模式，这种模式本身是有竞争优势的，但这个优势却最终断送了来伊份的IPO前程，值得深思。

总体来看，影响食品安全卫生状况的生产环节，包括生产源、供应链管理、包装安全、检验检疫等，企业加强这些关键环节的定点把控能有效规避雷区。同时，也要辩证看食品安全事故，这正是促进行业规范、行业整合的契机所在。

2、财务监管与风险

食品加工企业多以规模取胜，但规模越大，财务风险系数也越大。这种风险来自于食品饮料独特的行业属性：其上游原材料多以农产品为主，而农产品对自然、季节、地域的依赖很大，企业成本因素难以把控；其终端产品直接面向消费者，销售渠道庞杂，对供应链管理要求极高，面临的财务监管压力也很大。

尤其对于涉及餐饮经营的食品制造企业，或者需要从农户手里收购原材料的加工型企业，大量的现金交易、消费不开发票，难以控制现金流。而企业上市就是要求财务透明化、经营政策透明化，因此，财务监管与风险管理成为食品饮料公司冲刺IPO的普遍障碍之一。

同时，作为典型的快消品，食品饮料公司为了提高公众认知度，每年在品牌宣传方面的费用也令人咂舌。无论是主攻高端消费领域的酒饮料，还是主攻平民消费的调味品、零食，广告投入成为参与市场竞争最常见的手段之一。

央视“2013黄金资源广告招标竞购大会”上，汇源以3.3999亿元中标《星光大道》冠名权，这个金额占了汇源果汁上半年收入的20.1%。如此巨大的账务压力，无疑是企业经营的巨大风险。

对此，前瞻投资顾问认为，食品饮料公司冲刺A股IPO，必须有一个完善的财务风险管理与监管体系。尽管很多行业共性问题现阶段无法回避，但审时度势，合理、科学地制定企业自身的发展战略，才能有效降低财务风险。同时，通过制度规范、加强公众监管，税务、票据等问题也是可以避免的。

3、持续盈利能力

食品饮料行业为劳动密集型行业，进入壁垒相对较低，总体处于完全竞争状态，少数细分子行业如白酒则处于垄断竞争状态，利润空间逐年缩小。IPO后能否实现持续稳定的成长，是企业迈向资本市场的一道坎。这也是目前食品饮料公司折戟IPO最大的败因所在。

以2011年6月首度冲关IPO被否、2013年1月二度闯关被“终止审查”的上海丰科生物科技股份有限公司为例，这家主营食用菌的企业，是国内最大的蟹味菇、白玉菇生产企业，屡次闯关IPO被拒之门外的关键原因在于，持续盈利能力存疑。

据丰科生物2011年的招股书，当时公司的4家子公司中仅丰科食品1家实现净利润59.6万元，其余3家为空壳公司，尚处于筹建期。此外，丰科生物还曾存在涉嫌伪高新、过度依赖政府补贴等问题。

再从行业前景的角度来分析，其主营产品蟹味菇、白玉菇属于受季节影响非常严重、价格波动非常明显的农产品。秋冬季节，受益于火锅消费，食用菌销量上升，而春夏季节就不太稳定了，而且，春夏的新鲜蔬菜增多，食用菌的价格变化幅度较大，这也是影响丰科生物持续盈利能力的因素之一。

而在2013年进行的“史上最严财务核查行动”中，食品饮料也是重灾区，包括河北养元智汇饮品、北京御食园食品、山东惠发食品、上海奕方农业、浙江华统肉制品、安徽五星食品、福建安溪铁观音、华祥苑茶业、净雅食品、宏辉果蔬等在内的数十家食品饮料企业，纷纷撤回IPO申请，最为直接的原因，多与持续盈利能力有关。

前瞻投资顾问认为，食品饮料行业内存在大量的竞争企业，且各细分领域的产品同质性较高，相互之间可替代性较强。而农业作为该产业的上游，分散度高，价格波动大，企业能掌握的定价空间较为有限。而投资者需要的是具有独特竞争优势、持续盈利能力的企业，在这一点上，已进入成熟发展阶段的食品饮料行业，整体优势并不明显。

为此，拟上市公司应该把经营着重点更多地放在战略层面，包括在产品类别、营销计划、商业模式、经营理念等方面，进行更多的创新性研究。