黄金价格大幅震荡 港股灵宝黄金闯关A股失败

在12月5日最新公布的IPO候审队列中，原本在主板初审阶段的灵宝黄金，进入终止审查名单。与此同时，截止到12月5日，IPO排队企业共762家，年内终止审查的企业数量增至284家。

据IPO咨询机构前瞻投资顾问（主要为拟上市企业提供上市前细分市场研究和募投项目可行性研究）了解，灵宝黄金是国内五大黄金企业之一，主要从事黄金及其伴生元素的勘探、采选、冶炼、精炼和铜产品深加工与销售，公司早在2006年1月12日就在香港联合交易所主板上市，并自2011年起计划登陆上交所，拟上市募集资金18.05亿元。

公开信息称，灵宝黄金四年来业绩首度大降，成为灵宝黄金回归A股的绊脚石，最终，国内IPO遇阻，主动撤回申请。IPO咨询机构前瞻投资顾问认为，独立性是贵金属公司冲击A股IPO最大的拦路虎。

黄金暴跌，企业经营风险加大

前瞻投资顾问认为，贵金属市场暴涨暴跌的行业特性，给黄金企业的经营带来了一定的市场风险。尤其是今年开始，黄金市场出现逆转，截至目前12月初，国际黄金价格已经下跌了30%，很可能迎来13年来首次年度下跌。 

从A股的上市要求来说，拟上市公司需保持一定的持续盈利增长，而黄金价格的振幅较大，企业的财报可能不太稳定，这对冲击A股的企业来说就是一个“致命伤”。

虽然灵宝黄金并未对此次终止审查的具体原因进行公示，但除了金价振幅以外，也不排除公司存在其他方面或主观或客观的问题。而且，该公司筹谋A股上市已经有2年，上市决心可见一斑。

此外，国际黄金市场出现价格大跌，但中国市场的活跃度仍然很高，未来黄金投资、消费市场的潜力依然巨大，这无疑是灵宝黄金未来增长并再次闯关A股的有效保障。

独立性是贵金属公司冲击A股IPO最大的拦路虎

闯关A股失败的黄金企业，绝不只有灵宝黄金。IPO咨询机构前瞻投资顾问发布的《2011年中国IPO被否企业分析报告》显示，2011年曾被否的企业中，涉及贵金属业务的深圳千禧之星珠宝股份有限公司和烟台招金励福贵金属股份有限公司，均折戟于独立性不足。可见，独立性是贵金属公司冲击A股IPO最大的拦路虎。

以黄金和珠宝批发为主业的千禧之星，黄金存货占比过高。而2011年，全球黄金市场波动剧烈，公司存在抗风险能力低，持续盈利能力无法判断的问题。

并且，千禧之星为外商投资股份公司，但从经营和管理的实质看，实为杨氏控制的家族企业，实际控制人杨乖进之兄杨国生控制的深圳海漫尼实业经营与发行人相似业务。不仅如此，2009年双方还发生过一次关联交易，故报告期内与血缘紧密的关联方存在相似业务和关联交易，难以判断未来发行人的经营及决策能否完全独立。

无独有偶，主营金盐、银盐、氰化银及键合金丝的烟台招金励福贵金属，也于2011年折戟IPO，被否原因包括受制原材料高涨，公司经营风险难测；关联交易疑云笼罩，独立性不足；子公司屡屡税务违规。

烟台招金励福贵金属的招股书显示，公司原材料是黄金和白银，占各产品生产成本的98%左右。而由于公司并无上海金交所会员单位资格，因此委托招金集团代理采购黄金并支付代理费。为了解决上述关联交易，招金励福表示计划通过银行代理采购黄金。虽然工行招远支行2011年3月22日出具的说明显示，该行“可以代理个人或法人进行黄金现货买卖的交易”，但目前工行黄金交易系统并不支持法人客户交易，而且招金励福也“尚未接到银行关于法人黄金交易系统开通的通知”。公司的关联交易嫌疑难以消除，独立性存在不足，被证监会一纸否决。

H股回归A股：估值吸引大，难度高

虽然国内监管层矢志压低A股新股的发行市盈率，但与包括H股在内的境外市场相比，A股的高估值依然明显。估值吸引，可能是灵宝黄金2年持续致力回归A股的原因所在。

不过深谙证监会发审规则的前瞻投资顾问认为，A股和H股在上市规则上实行的是两套不同的标准，尤其是在股东数量、财务要求等方面存在着很大的差异，H股公司要顺应A股的上市要求，还需要在公司结构、治理规范方面做出一些调整，尤其是其中设计的股东利益分配问题，在无形中增加了回归难度。  

以2011年从H股回归A股而被否的京客隆为例，该公司被否的原因，除了行业或经济环境等客观因素外，更主要的是来自京客隆与大股东之间存在经常性关联交易的主观原因。

公司开资料显示，京客隆股份公司和其控股股东北京市朝阳副食品总公司之间不独立，A股监管层和发审会方面认为，这不符合上市企业要求的“五独立”原则。而其违反独立性的具体表现，就是拟上市股份公司与大股东朝副公司之间的商场租赁关系。

在A股，上市公司与其控股公司，必须要在业务、资产、财务、人员和结构等五个方面实现独立。而京客隆作为一家以卖场形式为主要经营模式的零售企业，其较大部分的商场租赁为其大股东朝副公司的房产。显然，京客隆从H股回归A股，忽视了A股独特的独立性审核要求，最终导致IPO折戟。