如何选择上市地点和板块

证券市场是一个相对开放与广阔的平台，对于准备上市的企业而言，除了专心做企业以外，还需要根据企业自身的发展目标和诉求，就上市地点、板块的选择等问题进行仔细考虑与衡量。

拟上市企业对境内外上市地点的选择

企业是在A股，还是纽交所、纳斯达克或者香港上市，对于已经决定上市的企业而言，上市地点是一项非常重要的战略性选择。对于国内深交所、上交所和境外交易所，企业该如何考虑上市地点呢？下面从国内外市场和企业本身的两个角度进行分析。

1、境内外交易所因素

根据国内外股票市场的特点来看，企业决策者应该从估值水平、上市成本角度来判断对自身的利弊。

（1）估值水平。估值水平决定了企业上市时一次性募集资金的多少。对于规模较大的企业，以及高成长行业和新兴行业的企业，境外市场往往能给予较高的估值；对于规模相对较小的公司而言，国内A股市场最大的优势在于市场估值的整体水平相对国际主要市场偏高，这是国内的资金环境、监管环境、投资者构成等因素造成的，短期内这一格局仍会维持。

①上市公司的规模越大，海内外估值的差距越小，甚至对于大部分大型蓝筹公司而言，海外的估值更高。以“A+H”股同时上市的公司为例，银行、保险、重型装备、矿产资源等行业的大型公司普遍出现H股比A股估值更高的情况。相对而言，主要集中于创业板和中小板的小型微利公司，估值相对于海外市场偏高。

②海外市场对于高成长行业和新兴行业的公司往往能给予较高的估值。以香港上市案例而言，来自品牌消费、零售渠道、新能源、医药医疗等高成长行业的公司很多都取得了较高预测发行市盈率。对于来自互联网、连锁教育等高成长、低盈利行业的公司，则已经形成了群聚在纽交所和纳斯达克上市的潮流。

（2）上市成本。包括上市时间和上市费用。

①就上市时间的可控性而言，海外市场具有明显的优势。由于海外资本市场制度相对成熟，审批机构运作透明、高效，而且独立于其他政府行政部门，所以一般情况下如果企业自身无特殊的重组需要，上市时间在6-9个月左右。相对而言，国内可能慢得多，大多数企业在国内A股上市则需要1-2年时间，需要经历股改、辅导、审批、排队上市等多个程序。此外，审批机构经常会根据宏观政策和市场情况，控制新股发行节奏。上市时间的延误不仅会增加企业的上市成本，还可能耽误企业的重大业务发展机会。

②关于上市费用，国内中介机构的收费相对较低，不过实际上如果加上一家公司走完A股整个上市的过程，其付出的费用可能远远不止其可以公开的材料中列出的那些数据。

2、企业自身因素

除了外部资本市场的考虑，企业自身状况也对于上市地的选择有很大影响。

（1）从业务规模角度来看，那些来自传统行业且业务规模小的公司应尽量选择国内创业板和中小板。国外投资人一般认为，成熟行业的中小公司很难再有大的发展机会，不会给很高的估值，而估值低意味着未来的公司流通市值也不会很大，股票的流动性就会成为大问题。

（2）从行业角度来看，处于如下情况的企业可以优先考虑到海外上市：企业来自品牌消费、零售渠道、新能源、装备制造、矿物资源等境外投资者认知度较高的行业，这些行业在海外的发行估值并不低；互联网、连锁教育等新兴行业，这些企业往往不能满足国内A股对盈利记录的要求，而海外资本市场却能欣然接受；房地产、纺织、电解铝、水泥、玻璃、造船等受国家产业政策调控的民营企业，他们已经很难在国内上市，即使上市成功，未来的再融资也会非常困难。

（3）未来策略方面，如果企业考虑将来在国际市场发展业务的话，海外上市会为公司在国际市场带来知名度，同时为集资（包括银团、发行新股和债券等）和并购 （特别是换股并购）带来极大的便利。

境内拟上市企业对上市板块的选择

企业不管是在中国主板、中小板还是创业板上市,都需要遵守《公司法》和《证券法》,只是在主营业务、财务指标、上市环节及监管方面有所区别。企业在境内上市选择上市板块时应考虑如下因素：

1、主营业务对上市板块选择的影响

成立创业板市场就是想对那些处于成长型的、创业期的、科技含量比较高的中小企业提供一个利用资本市场发展壮大的平台。年内创业板将侧重两类企业：一是新能源、新材料、生物医药、电子信息、环保节能、现代服务等领域的企业，以及其他领域中成长性特别突出的企业；二是在技术业务模式上创新比较强的企业，以及行业排名靠前、市场占有率比较高的企业。而主板对拟上市企业的所属行业及类型方面没有任何限制，任何企业只要符合规定的标准都可以申请上市。

2、财务指标对上市板块选择的影响

主板、中小板比较注重企业的规模，规定“ (1)最近3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3,000万元;最近3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5,000万元或者最近3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元;(3)最近一期不存在未弥补亏损。这三个标准必须同时具备”。创业板更强调企业的成长性和持续盈利能力，规定“最近2年连续盈利，最近2年净利润累计不少于1000万元，且持续增长；或者最近1年盈利，且净利润不少于500万元，最近1年营业收入不少于5000万元，最近2年营业收入增长率均不低于30%”。

财务要求方面，创业板的要求相对较轻松灵活，适合很多暂时无法达到主板和中小板要求的企业使用。

3、过会率对上市板块选择的影响

过会率(上会成功率)是企业选择上市板块时最为关心的因素，相对而言创业板的过会率总体高于同年中小板、主板过会率。据资料统计，2011年，中小板、主板共申报企业204家，过会151家，过会率74.02%，创业板共申报135家，过会112家，过会率82.96%；2010年中小板、主板的过会率为83.6%，而创业板的过会率高达91.18%。由于创业板具有相对高于中小板、主板的过会率，所以符合相关规定的企业趋向于在创业板上市。 

4、审批环节对上市板块选择的影响

就审核周期而言，由于中小板和主板共用一个发行审核委员会，创业板则单独拥有一个创业板发行审核委员会。因此，从理论上来讲，创业板排队审核的速度要比中小板快。但由于创业板审核非常细致，面对同一个问题，创业板发审部门往往会要求保荐机构反复核查、不断反馈，要求发行人补充披露的内容也较多。

5、募资安排对上市板块选择的影响

原则上，主板的募集资金应该应用于主营业务方向，但募集资金的使用安排相对灵活。而创业板对募集资金的使用相对严格，募集资金只能用于发展已有的主营业务。企业在上市过程中，如果出于对募集资金使用相对灵活的考虑，可偏向于在主板上市，而对募集资金使用灵活性要求不高的企业，则可选择创业板。

作者简介：谭格非，系深圳市前瞻投资顾问有限公司副总经理、IPO项目八部总监，带领团队给30余家企业提供过IPO咨询服务，其中，8家企业已顺利过会，近10家企业已进入IPO申报程序。从业多年来，在为拟上市企业提供细分行业研究和募投项目可行性研究等方面，积累了丰富的经验，对新材料、新能源、IT等行业更是具有独到的研究视角。