基本面改善预期，光储后续如何看？

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作者|弗雷迪 来源|格隆汇APP(ID：hkguruclub)

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近期产业链端最主要的变化有两个，一是硅料结束了V型反弹，随着开工率逐渐恢复，价格博弈有望结束。

二是受制于石英坩埚紧缺，硅片龙头隆基绿能从上周开始提高了硅片价格，而另一硅片龙头TCL中环保持稳价。由于供给大幅跟不上需求，高纯石英砂成为了硅片环节的一大掣肘，对硅片厂商生产造成了不小影响。

01

高端石英砂，新“锂矿”？

先来看看石英坩埚，石英坩埚用于硅片的拉晶环节，属于无法复用的消耗品，需求和硅片产能是深度绑定的。

核心材料是高纯石英砂，占到坩埚成本的62%，比起普通石英砂，具有耐高温、热膨胀系数小、高度绝缘、耐腐蚀以及独特的光学特性，广泛应用于半导体、光通讯、新能源等高端产业。

近两年，硅片生产对坩埚的消耗速度以及需求已经大幅超过石英坩埚的扩产速度，而石英坩埚的产能则受制于高纯石英砂。它的供应瓶颈类似于去年的锂矿，受矿源、提纯技术和开发周期的限制。

全球范围内高纯石英的资源量不低，有5000-6600万吨，正在开发的资源量接近一半，但产量稀少，单美国一家矿床就占到了全球90%以上的供给。

价格相对较高的内层砂，国内主要从美国和挪威进口，21年、22年1-11月进口量分别为2.79万吨，2.65万吨。进口几乎没有增量，也就意味着海外高纯石英砂产量增长缓慢，3万吨基本已经是上限。

美国尤尼明和挪威TQC占据着品质极高的Spruce Pine石英矿，并且掌握了先进的提纯技术，基本对高端市场形成了寡头垄断。

国内能接近先进水准的供应商只有石英股份，21年石英股份高纯砂产量2.42万吨，去年新增两万吨产能，另有6万吨在建，预期今年下半年投产。

去年据浙商证券测算，预计23年国内高纯石英砂需求量将达到9.9万吨，增长72%。与此同时海外扩产速度缓慢，一般的扩产周期需要18个月，预计最快也要到24年Q1才能释放，显然跟不上拉晶需求。

硅片企业对高纯石英砂的依赖，倾向于与掌握优质采购资源的坩埚企业合作，或者直接锁定未来海外石英砂的产量，进一步提高了供应商的议价能力。如果使用石英砂的杂质含量较高，会导致坩埚变形，对硅片产量和品质有重要影响。

因此今年石英砂供需紧张是相对明确的，随着硅片排产逐渐增加，高纯石英砂的价格也水涨船高。数据显示，国产高纯石英砂的售价近期已经上涨至14万/吨，比起去年签订8万元/吨的海外进口砂价格高出不少。

未来海外石英砂供应也已经基本被锁定，新增产能难以快速释放，造成的影响对坩埚和硅片环节将形成两层分化。

首先随着供需错配，石英坩埚成为产业链中的景气环节，锁定成本优势的头部厂商拥有客户绑定的稳定需求，价增量升下利润有较大提升空间。比如作为中环坩埚供应商的欧晶科技，绑定了尤尼明的石英砂，据公司透露，目前基本处于满产满销的状况。

其次，龙头挺价下，提前锁量、石英砂能够稳定供应的头部硅片企业有望受益，而拿不到配额的二三线硅片企业只能被动降低稼动率，行业竞争格局进一步加强。

02

装机预期“又”乐观，主线逻辑清晰

回到主链上来，2月硅料产量环比下降，对硅料价格起到支撑作用。在今年降价刺激装机的普遍共识下，产业链的价格博弈可能导致终端招标节奏的延误，毕竟价格偏离市场共识。

2、3月是央企集中招标的阶段，单单2月有超过28.6GW的组件中标，其中包括中电建（26GW）的大规模集采。但实际装机量恐怕还是不达预期，2月定标总装机容量约2.36GW，环比下降71%。再次反映了价格博弈期展露了较重的观望心态。

此次中标单价大多在1.6-1.8元/W，据多家组件厂商表示，预计到了3月份，一线厂商组件现货均价将回到1.7元/W左右，二线厂商组件价格可能会到1.6元/W左右.

随着硅料价格企稳下跌，这一轮产业链博弈也已经宣告结束。根据InfoLink，近期组件成交均价也出现了松动趋势，价格小幅下探至每瓦1.73-1.75元/人民币，开工率也小幅回升。

从股市表现看，市场对于产业链价格企稳，3月装机量环比提升有着乐观的预期，昨日隆基、晶科、晶澳、通威等一体化厂商股价纷纷上涨。

并且我国对于新能源电站建设有储能配套要求，组件价格下探刺激终端装机，成本让渡提高配储经济性是该板块的另一条延伸逻辑，作为大储龙头的阳光电源昨日即涨超5%。

今年是光伏地面电站大年，也是大型储能的大年，去年积累的招标量将于今年大量释放，而实现这一目标的前提，组件价格必须能下探到1.7元/W，甚至到1.6、1.5元/W。去年年末至今，光伏、储能板块交易的正是这一预期，2月份后资金开始陆续流向其他题材，目前处于震荡调整阶段。

03

光储后续怎么看？

板块调整上车的机会已经到了吗，我看言之尚早。

把时间线拉长一点看，在经历20-21年这种级别的大行情后，新能源的每一轮修复之前往往都要默默忍受几个月的回调。新的技术和题材炒作导致细分板块出现分化，细分板块增速越快，调整的时间就越短。

悲观者把新能源比作2015年的创业板，说白了就是泡沫太高，该戳。但最大的不同在于，新能源是拥有业绩支撑的，并且增速远未到景气反转的阶段，随着新技术的催化，一些细分板块仍存在具有业绩弹性，景气上修的alpha机会，比如前面提到的石英砂。

借鉴一下白酒的走势，21年初茅台2600的泡沫开始破裂，此后主要白酒标的纷纷下跌，基本面没有出现明显瑕疵，资金也没有选择减仓。

等到4-6月份白酒业绩释放，二三线白酒股大幅上涨甚至创下新高。等到年中，双减政策催化之下，白酒股真正的主跌浪开始，市场对于白酒股牛转熊的分歧逐渐走向一致，白酒股的业绩也出现了回落。

此后1年左右的时间，白酒在几次恐慌性杀跌和阶段反弹中反复筑底，去年9-10月因为禁酒令使得筹码进行了一次新的洗牌，之后才在全面放开的呼声中重新上行。

光储两个板块或正在经历震荡摸底的阶段，虽然基本面有改善迹象，外围对中国光伏的制约也在放宽，只是当前筹码较重，又缺少增量资金替换，难以形成比较大的反转机会。

其次，上一年的财报还没出来，年初各家公司的订单尚在积累阶段，现在还不好预判全年业绩，究竟景气度会不会下降，也许要还等上两三个月的时间，才能“现出原形”来。

加上近期大盘表现还算比较强势，一路震荡上行突破了3300点，未来可能仍有回调的需要，同时拥向“中字头”的风格切换也很明显。

长期来看，光储大赛道的体量和前景是无需质疑的，只是目前并不具备大的配置机会，一些细分板块里头业绩弹性大，景气度上修的alpha机会值得仔细研究和等待。

编者按：本文转载自微信公众号：格隆汇APP(ID：hkguruclub)，作者：弗雷迪