科沃斯上市 十张图带你看清服务机器人第一股的六大看点

 2018年5月28日,科沃斯正式登陆上交所上市。据悉，科沃斯本册发行4010万股，发行价格20.02元/股，募集资本总额8.03亿元，募集资金扣除发行费用后，将用于年产400万台家庭服务机器人项目、机器人互联网生态圈项目和国际市场营销项目。

前瞻产业研究院《2018-2023年中国家庭智能机器人行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》对其上市进行了深入解读，带你了解服务机器人第一股的上市看点及成长空间。

科沃斯上市：家庭服务机器人是公司未来的发展重心，并加强海外推广

按照国际机器人联盟IFR的分类，机器人一般分为工业机器人和服务机器人，工业机器人一般用于制造业生产环境，而服务机器人一般用于生活等非制造业环境。从IFR公布的全球机器人销售额情况可以看出，历年服务机器人的销售额虽不及工业机器人的销售额；但结合家庭服务机器人的销售情况看，作为服务机器人的重要细分领域之一：一方面，家庭服务机器人占服务机器人销售额比重显著提高，从2010年的15.40%提升至2017年的37.71%；另一方面，从销售额的增长率看，近三年，家庭服务机器人销售额的同比增长率超过了工业机器人、服务机器人的销售额增长。这表明家庭服务机器人的市场在全球范围内逐渐打开，未来5年发展势头强劲。

图表1：2010-2017年全球不同类型机器人销售额对比（单位：亿美元，%） 

资料来源：IFR 前瞻产业研究院整理

对标服务机器人的大好前景，尤其是家庭服务机器人，科沃斯机器人股份有限公司（以下简称 “科沃斯”）于2018年5月28日在上交所上市交易，A股“服务机器人第一股”诞生。

科沃斯主营业务是各类家庭服务机器人、清洁类小家电等智能家用设备及相关零部件的研发、设计、生产与销售，为全球知名的家庭服务机器人制造商之一。据科沃斯的招股说明书显示，其募集来的资金中，主要用于新建一座年产400万台机器人的工厂，计划将投资5亿元。与此同时，科沃斯还将投资2.69亿元来推动机器人互联网生态圈项目。由此可见，公司未来发展重点还是家庭服务机器人，并且有意向加大其在海外市场的推广。

图表2：科沃斯募集资金用途（单位：万元） 

资料来源：前瞻产业研究院整理

科沃斯上市六大看点

——以扫地机器人为代表的服务机器人是公司的核心业务

近三年，科沃斯各项业务的营收不断增加；值得注意的是，服务机器人所占比重也在不断提高，从2015年的51.82%提高至2017年的63.06%，服务机器人成为公司的核心业务。2017年，科沃斯实现营业收入45.51亿元，其中，服务机器人实现营收28.70亿元，占比63.06%；家用小家电营收15.75亿元，占比34.61%；其他业务主要包括电机、模具等，实现营收1.06亿元。由此可见，服务机器人是科沃斯的收入最重要来源。

图表3：2015-2017年科沃斯营业收入构成（单位：亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

目前，作为家庭服务机器人代表的扫地机器人的市场规模最大。公司自推出扫地机器人之后又相继推出了擦窗机器人窗宝和空气净化机器人沁宝。其中，地宝系列实现营收26.85亿元，占比93.55%；窗宝系列营收仅1.43亿元，占比仅4.98%；其他系列营收仅0.42亿元。

图表4：2015-2017年科沃斯服务机器人营业收入构成（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

——产品总额在国内外市场平分秋色，但细分产品分布的区域性较显著

从产品的销售区域看，2015-2017年，科沃斯的产品在国内销售稍多；2017年，国内和国外销售收入几乎平分秋色，分别占比50.65%、49.35%。

图表5：2015-2017年科沃斯销售区域分布（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

从不同业务板块的国内外销售情况对比，可以总结科沃斯业务分布的特点如下：

其一，服务机器人主要销售区域在国内，但是国外销售占比逐渐增加，从2015年占服务机器人总销售额比重的4.33%增加至2017年的26.36%；服务机器人作为公司的核心业务，在国际市场上所占份额不足，这不利于科沃斯对标国际行业巨头，显然科沃斯也意识到了这一点，在招股书中明确表明了新的发展方向要加强国际市场的推广。

其二，清洁小家电几乎都销往国外，过度依赖国外市场。

其三，电机、模具等其他业务主要分布在国内。

图表6：2015-2017年科沃斯营业收入构成（单位：亿元） 

资料来源：前瞻产业研究院整理

——清洁小家电业务高度依靠海外市场且毛利率较低，业务重心有所转移

清洁小家电过度依赖海外市场，几乎所有的清洁小家电都是销往海外市场，这主要是因为清洁小家电中代工产品较多。2017年，清洁小家电中有14.51亿元都是销往国外。

2015-2017年，清洁小家电业务的销量和销售价格都有所提高，销售收入也有所增加。但是，科沃斯向国外销售的清洁小家电占总营收的比重逐渐下降，这表明清洁小家电的销售收入增长率不及服务机器人，业务重心在逐渐转移。

图表7：2015-2017年清洁小家电代工产品销量及销售价格（单位：万台，元/台）

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表8：2015-2017年清洁小家电销售情况（单位：亿元，%） 

资料来源：前瞻产业研究院整理

另外，相比地宝系列、窗宝系列的服务机器人，清洁小家电的毛利率过低。科沃斯有三分之一的营收来源于清洁小家电，而清洁小家电的低毛利率会限制整体毛利率的提高。

图表9：2015-2017年科沃斯部分产品销售毛利率（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

清洁小家电业务相对传统、过度依赖于海外市场、销售毛利率过低等特点，都与科沃斯的口号“科技股”这一概念相悖。由此可见，科沃斯已经认识到了业务转型的必要性，已逐渐降低清洁小家电的业务比重。然而，2017年，这一占比仍达三分之一，清洁小家电仍然是科沃斯的重要业务之一，业务转移需循序渐进，不能操之过急。

——深入挖掘科沃斯这只“高科技概念股”，真的够高科技吗？

科沃斯上市之际，发生了一个小插曲。科沃斯在招股书中公布的发明专利数量还不如半年前在媒体宣传中公布数量的一半。科沃斯企业所在地苏州的当地媒体2016年12月曾刊发一篇《科沃斯机器人：打造新时代中国智造创新品牌》的稿件，科沃斯机器人有限公司创始人钱东奇接受了记者的采访。文章中提到，“目前，科沃斯已在国内外申请专利1001件，其中发明专利472件”。

根据科沃斯招股说明书披露，截至2017年12月31日，发行人及其子公司拥有境内发明专利191项、境内实用新型专利262项、境内外观设计专利170项、境外专利26项，合计649项境内外专利。专利数据的大幅缩水，究竟是当初吹了牛，还是现在招股书里写错了？至今科沃斯方面未给出答复。

另外，根据全球服务机器人行业巨头iRobot公司年报数据显示，截至2017年底，iRobot拥有650项外国专利，403项美国专利，合计1053项专利。对比之下，科沃斯拥有的649项境内外核心技术专利在数量上显得不足，要与“高科技概念股”这一称号匹配，科沃斯在技术研发上还有很长的路要走。

图表10：截至2017年底科沃斯和iRobot的专利权数量（单位：项）

资料来源：前瞻产业研究院整理

——线上线下并驾齐驱，积极拓展市场营销

科沃斯的产品主要应用于家庭、陪护等生活类使用场景，最终客户以终端消费者为主，公司积极通过多层次的营销手段进行品牌推广。包括签约品牌代言人、植入热门电视剧、真人秀节目、与迪士尼合作等。

图表11：2015-2018年科沃斯公司重大营销事件 

资料来源：前瞻产业研究院整理

科沃斯线上线下并驾齐驱，整体管控能力较强。从销售渠道上看，2015-2017年，线下渠道略胜一筹。2017年，线上渠道销售额占比45.48%，线下渠道销售额占比54.52%。

图表12：2015-2017年科沃斯线上、线下渠道销售额占比（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

公司有科沃斯官网、天猫、京东、唯品会、苏宁易购、亚马逊、当当网、国美、1号店及银行网上商城等主流电商销售平台，并发展了依托B2C平台从事科沃斯品牌产品独家代理销售的线上分销商。在电商领域，2014-2017年“双十一”期间，科沃斯在天猫平台的单日全网成交额蝉联生活电器类产品的销售冠军。

线下渠道方面，公司构建了覆盖全国主要大、中型城市的销售服务网络，覆盖了全国大部分省份的购物中心、百货商场或家电连锁商超等线下终端；公司对产品渠道还具有较强的管控能力，促进了公司业务的健康规范发展。

具体来看，2017年，通过OEM/ODM（代工产品）的线下渠道销售额占比最大，达40.20%；其次，B2C的线上渠道销售额占比达26.36%；电商平台入仓的线上渠道销售额占比达13.36%。

图表13：2017年科沃斯线上、线下渠道销售额占比（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

——营收和利润双加持下，科沃斯的经营状况真的如此好吗？

科沃斯是一个大盘稳健，年利润也保持在不错水准上的公司，但在其复杂的股权架构下，实际存在着许多的子公司。

科沃斯下属一级全资或控股子公司共17家，其中境内16家，境外1家；二级及以下全资或控股子公司共9家，其中境内3家，境外6家。而在这26家公司中，除4家尚未实际开展经营的公司外，有10家公司是处于亏损状态。亏损的公司中，成立于2013年的商用机器人亏损额度高达3359.86万元，位于境外的四个开展运营的公司均亏损。

图表14：科沃斯26家控股子公司净利润（单位：万元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

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