十张图带你看清海通证券2017年报看点 融资“加血”能否拯救市值和股价

 海通证券近来股价连连下挫。为拯救公司的市值，在蒸发千亿之后，海通证券开始频频融资。前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国公募证券投资基金行业市场前瞻与投资战略规划分析报告》根据其业务及财务数据解读海通证券经营情况。

营收增势疲软，盈利水平优势较弱，PE尚有浮动空间

2015年海通证券营收创下381亿元新高之后，业绩开始出现疲软态势。2017年，海通证券营收规模为282亿元，同比增长0.75%；2018年第一季度，海通证券营收规模同比减少了11.45%。

与同行业的券商巨头比较，海通证券57亿元的单季度收入远高于行业中值9.45亿元，次于中信证券和国泰君安。

图表1：海通证券2013-2018年营收及增长情况&2018年Q1同行营收比较（单位：亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

与营收走势一致，海通证券的盈利状况在2016年以来增势平平。2017年，海通证券的净利润为86.2亿元，ROE（净资产收益率）为7.56%。和行业中其他券商、投资机构相比，2017年，海通证券的ROE仅高于行业中值6.61%。

图表2：海通证券2013-2018年净利润及ROE情况&2017年同行ROE比较（单位：亿元，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

截至2018年5月20日，海通证券市值为1319亿元，次于中信证券、国泰君安，与华泰证券十分接近。结合净利润等数据，海通证券目前PE（市盈率）相比其他体量较小的机构还有较大的上浮空间。

图表3：截至目前海通证券与行业代表企业市值、净利润、市盈率对比（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

经纪业务收入与投资收益下滑，三大业务板块撑起毛利率

海通证券业务布局广，分为证券及期货经纪业务、投资银行业务、直投业务、融资租赁业务、自营业务、资产管理业务及海外业务。

图表4：海通证券业务分布

资料来源：前瞻产业研究院整理

2017年，经济业务手续费收入实现39.41亿元，其他业务实现51.96亿元，均较2016年有所下降；而投资收益及公允价值变动收入和资产管理业务均实现了较大幅度的业绩提升。2018年第一季度，海通证券的投资收益和手续费收入均出现大幅下降。

图表5：2016VS2017年营业收入结构 & 2017Q1VS2018Q1营业收入结构（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

海通证券2017年财报数据显示，在各业务板块中，证券及期货经纪业务、自营业务和海外业务的毛利率最高，分别为66.98%、65.71%和48.73%；其他业务的毛利率均在20%-30%之间。但是，毛利率最高的业务却在2017年、2018年第一季度出现了规模缩减。

图表6：2017年各业务板块毛利率比较（单位：%）

资料来源：前瞻产业研究院整理

荣誉与良好信用评级背后，操作有待规范

2017年，海通证券完成IPO项目数量达31家，IPO承销及保荐收入9.75亿元，为20家企业提供并购财务顾问服务，三项业务均市场排名第二位；港股通业务交易额和企业债承销金额市场排名第一；除此之外，海通证券的互联网金融业务“e海通财”移动端用户数达到1900万人。

图表7：2017年海通证券各事业板块市场排名

资料来源：前瞻产业研究院整理

2017年，海通证券几次接受中诚信评估评定公司的评级及跟踪评级，报告结果均为利好。但同时，2014年以来，海通证券因业务操作不规范多次受到证监会监管局的惩罚处理。

图表8：2017年海通证券信用评级及截至2017年业务处罚

资料来源：前瞻产业研究院整理

股价下挫市值蒸发，主营业务挣钱不易

2007年11月，海通证券以35.88元/股（除权前）的高价完成定向增发，募集资金约260亿元。此后，海通证券的股价却一路下挫。比较海通证券在2015年4月23日创下最高价31.66元，与2018年股价最低点——4月20日的11.07元计算，其A股市值在三年内最多蒸发1665.73亿元。

2017年，海通证券公开发行公司债券新增120亿，到期兑付56.5亿，余额220.9亿元。2018年4月17日，海通证券发布公告称，公司获准向合格投资者非公开发行总额不超过300亿元的次级债券；4月26日晚，海通证券最终通过上海证券交易所官网公布了公司的非公开发行A股股票预案，拟非公开发行不超过约16.18亿股A股股票，募集资金总额不超过200亿元人民币；而5月7日，海通证券公布公司面向合格投资者公开发行2018年公司债券(第三期)，发行总额不超过50亿元，期限3年。

在4月26日的200亿元公告中，海通证券称所募集资金全部用于增加公司资本金，补充营运资金，优化资产负债结构，完善公司金融服务产业链，服务实体经济；而在5月7日的公司债券发行公告中，海通证券称所募集的资金如不足31亿元，则全部用于归还发行人到期的收益凭证，如超过31亿元，募集资金中31亿元将用于归还发行人到期的收益凭证，剩余部分将用于补充公司营运资金，以满足公司债务结构调整及日常经营管理的资金需求。

2018年以来，海通证券股价延续波动下跌态势，对于公司的各个动态，市场的反应中负面情绪较多。

图表9：2018年以来海通证券重大筹资事件及股价变化图

资料来源：前瞻产业研究院整理

2011年以来，海通证券的大额筹资活动现金流不断，但每年经营活动的现金流却均是大笔的净流出。对比其相对正常的自由现金流与投资活动现金流，海通证券几次对于营运资金的补充有理可循；但结合其经营业务的规模变化，针对其资产、资本的利用效率，市场对于其业绩、运营情况的反应则另值得思考。

图表10：2011-2018海通证券经营活动现金流净额及筹资活动现金流入额对比（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理

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