腾讯音乐或将分拆上市 移动音乐市场谁主风云？

2018年3月21日，腾讯公司执行董事刘炽平在今日业绩说明会上表示，在分拆的问题上，腾讯分拆的数目很少，可能在可见的将来，腾讯音乐可能是候选者，主要是因为腾讯音乐在发展中进行了并购，它的股东结构更适合分拆。

在过去的2017年中，关于腾讯音乐IPO的消息从未间断过，从最初的启动上市计划，到挑选投行，再到融资金额、估值，以及上市时间，关于这个移动音乐巨头冲击资本市场的消息越来越具体。

腾讯音乐估值快速增长

自2016年7月，包含了酷狗、酷我的中国音乐集团（下称CMC）与QQ音乐宣布合并后，关于整合后的腾讯音乐娱乐集团（TME）IPO的新闻逐渐涌现。

2017年底，腾讯音乐被传2018年上市时估值约为100亿美元。但是根据欧美流媒体音乐服务商Spotify在3月披露的招股书显示，Spotify持有大约9%的腾讯音乐股份，价值9.1亿欧元。据此计算，腾讯音乐的整体估值为101亿欧元（约合124亿美元）左右，比2017年底传言时的预估值多出了将近四分之一。

业绩改善、投资人对腾讯音乐预期的看好，以及流动性的溢价等综合因素导致了腾讯音乐估值在短时间内实现了快速增长。

截至2016年年底，腾讯音乐拥有QQ音乐、酷狗音乐、以及酷我音乐三大播放器的TME营业收入近50亿元，毛利近15亿元，净利润接近6亿元。该集团估计2017年全年营业收入超过90亿元，净利润超过16亿元。根据腾讯公司2018年财报，腾讯社交网络收入同比增长52%，得益于音乐虚拟道具的售卖推动。

图表1：2016-2017年腾讯音乐经营情况（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理，前瞻经济学人APP

行业单位用户付费意愿增强

然而纵观整个移动音乐行业，2017年用户规模仅为6.72亿人，比年初减少1109万人，行业增长乏力。一方面是由于2017年版权大战，最终受伤的还是用户，另一方面，受到短视频的影响，用户注意力转移，转向更为有趣丰富的使用场景。

图表2：2017年1-12月移动音乐行业用户规模（单位：亿人，%）

资料来源：前瞻产业研究院整理，前瞻经济学人APP

根据前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国移动音乐行业市场前瞻与投资规划分析报告》尽管2017年用户规模没有实现预期增长，但移动音乐行业整体市场规模进一步扩大，同比增长近30%至112亿元。移动互联网的发展以及智能手机的普及，为移动音乐打好了发展的基石，移动音乐市场的发展态势也充分显示出其具有很大发展价值与空间。此外，这也反映出移动音乐行业单位用户的付费意愿较2016年明显增强，大众对于付费版权产品的消费接收程度大幅提高。

图表3：2013-2017年移动音乐行业市场规模（单位：亿元）

资料来源：前瞻产业研究院整理，前瞻经济学人APP

版权不再是垄断优势

音乐行业经过多轮整合，腾讯系一家独大，用户规模远超其他竞品，旗下酷狗音乐、QQ音乐及酷我音乐的MAU均过亿，一家形成绝对的垄断地位。腾讯音乐最大的优势在于其丰富的版权资源，不仅拥有韩国YG、华谊、福茂唱片、杰威尔音乐等独家音乐版权，2017年5月与环球音乐达成版权合作，集齐了华纳、索尼、环球世界三大唱片公司版权，占有中国总曲库的90%。

图表4：2017年12月各大移动音乐APP活跃用户规模（单位：万人）

资料来源：前瞻产业研究院整理，前瞻经济学人APP

但随着2017年起，在各大平台版权实现了互相转售，绝大多数音乐版权在各大音乐类平台都能够被用户所获取。2018年3月6日，阿里音乐与网易云音乐更是共同对外宣布，双方达成音乐版权互相转授权的合作。一方面，阿里音乐将代理的滚石、S.M、BMG等三家优质音乐版权资源转授给网易云音乐；另一方面，网易云音乐则将代理的天娱、日本艾回（avex）、丰华、华研国际等四家音乐版权转授给阿里音乐。由此可见独家版权已经难以成为平台绝对的壁垒。然而在如何加强曲库的精细化运营与会员服务上，腾讯音乐与网易云音乐、阿里音乐旗下虾米音乐相比目前并不具备优势。

网易云音乐凭借社交、智能推荐、音乐内容的建设和2017年几次成功的营销活动，30日留存率业内最高，达到35.6%。一直网易云音乐始终坚持走的是音乐社交路线，其分享等社交功能使得它收获一大堆"死忠粉"，平台具有极高的用户粘度和活跃度。即使是在"版权大战"这个最尴尬的时期，也有大量用户选择从其他音乐平台下载歌曲导入网易云播放来支持平台发展。在和对手达成版权转授权合作之后，其版权困境得到缓解。在未来，网易云音乐不一定能取代排名前三的腾讯系，但是其发展潜力却是不可估量的。

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