无锡尚德终难逃完结篇

2013年3月13日，无锡尚德太阳能电力有限公司宣布，出于优化产能的考虑，关闭位于亚利桑那州50MW的组件工厂;3月18日，无锡尚德公司债权银行联合向无锡市中级人民法院递交无锡尚德破产重整申请;20日，无锡市中级人民法院依据《破产法》裁定，对无锡尚德太阳能电力有限公司实施破产重整。

·巨星陨落之势难以扭转

截至2月底，包括工行、农行、中行等在内的9家债权银行对无锡尚德的本外币授信余额折合人民币已达到71亿元。银行方面表示，由于所欠银行债务陆续到期，考虑到债务方的现实境况，以及至今未对债权银行逾期授信提出切实可行的还款方案等因素，为最大限度维护债权人合法权益、维护社会稳定，必须按照市场化原则依法采取措施，对无锡尚德实施破产重整。

·冰冻三尺非一日之寒

作为全球最大的晶硅组件制造商，无锡尚德的破产重整并非是短时间内造成的。公司前CEO施正荣曾预测，国内光伏行业会有一个比较大的洗牌过程。谁料想，他猜中了开头，却没有猜中结局——尚德自己成为第一家被洗掉的龙头大厂。

施正荣在掌舵尚德之际出现了太多的投资失误：先是2009年在成都启动的碲化镉薄膜电池项目以失败告终;紧接着在上海投入3亿美元建造的50MW非晶硅薄膜电池工厂被迫整个关闭;此后，与MEMC长单解约令尚德损失至少2.12亿美元;而耗资1.07亿美元收购日本MSK股权后却未能在日本市场占到便宜。

·政府矛盾公开化

无锡政府和施正荣已到剑拔弩张的对峙阶段。自2011年以来，尚德的形势急转直下。前瞻产业研究院《中国太阳能光伏发电行业月度市场监测分析报告》数据显示，尚德公司的负债总额已达到35.82亿美元，资产负债率已高达81.80%，尚德的股票现在已是一文不值，唯一的出路就是破产重组。

图表1：截至2013年3月无锡尚德太阳能电力有限公司资产结构(单位：%)

资料来源：前瞻产业研究院整理

尚德的糟糕现状，让无锡政府无法坐视不理。无论是政府出面购买该公司2013年3月到期的总额高达5.75亿美元的可转债，将施正荣全部个人资产做无限责任担保来换取国开行注资救助;还是让上市公司尚德退市，然后将其子公司——核心资产无锡尚德太阳能电力有限公司国有化，两种方案都被施正荣所拒绝。

施正荣的“两难”在于，如果敞开财务，打开账本，答应让无锡市的“拯救条件”，上市公司尚德电力和大股东施正荣的个人利益都能得以保全，但倘若如此，施正荣过去掩盖的利益输送问题又势必曝光，而后者的破坏力难以估量。

·以退为进，破产最终目的是盘活优质资产

作为无锡乃至江苏省的标志性企业，当地政府为何狠心让这张“名片”进入破产重整程序?

施正荣的计划是将无锡尚德破产，从而保全上市公司。无锡尚德破产其实是“以退为进”，通过破产把部分债务免除，保留工厂、保留就业，先清算，再把优质资产盘活。

无锡尚德的债权银行方面也表示，希望无锡尚德通过破产重整，整合有效资源，盘活有效资产，通过市场化办法促进光伏产业的规范有序健康发展。

·机构投资者望穿秋水

除了债权人，现在最伤心的莫过于以“白菜价”押注重组的机构投资者了。无锡市政府任其破产的心意十分明确，之前还有部分机构选择驻留尚德电力，不抛售，都是在押注国资收购的重组方案。而从市场的表现来看，投资者之前对尚德电力存有侥幸心理。

关于无锡尚德的重整路径，周卫平进入尚德电力董事会，被外界视为无锡国联可能介入的一个信号。前瞻分析员认为，无锡国联的方案更多的是出于民生考量——当地的就业、工人的情绪、工厂的开工率等，而不是尚德电力股价如何走，STP(尚德在美上市代码)能否继续存在。