医疗器械界“华为”迈瑞医疗回归A股 十张图了解巨型独角兽迈瑞医疗的前世今生

黄天悦

2018年10月16日,迈瑞医疗(股票代码:300760)自美股退市后正式登陆创业板。此次首次公开发行A股1.22亿股,发行价48.80元/股。开盘一路大涨,首日收于71.80元,总市值超875亿元。不论是IPO募资总额,还是IPO募资净额,均超此前的宁德时代,成为创业板有史以来最大规模IPO。继药明康德、宁德时代之后,又一巨型独角兽登陆A股。

巨型独角兽回归A股

迈瑞刚成立那几年,国内的医疗器械行业研发创新基础差,市场被国际厂商垄断。为了让迈瑞自主研发的监护仪能够顺利推向市场,医疗器械决定走低价的道路。当时国际厂商的监护仪售价在每台10万元左右,而迈瑞每台4万元,这一价格很快打开了中小型医院市场。高性价比,从乡镇、农村医院开始做起,迈瑞避开了和国际品牌的直接竞争。

2003年,可以说是迈瑞的分水岭。这一年,从一开始的模仿式研发到自主创新,迈瑞开始了多元化产品和国际化的布局。2006年,迈瑞医疗在纽交所上市,成为中国首家医疗设备企业海外上市的公司,海外上市,主要是为了打开国际市场。如其所愿,发展至2014年,迈瑞海外市场的销售贡献已占据其总收入的半壁江山。

图表1:迈瑞医疗发展的三个阶段

经过多年积累,迈瑞医疗成为老牌的美国主板上市公司,但美国主板的医疗器械类公司市盈率较A股低三倍左右,迈瑞医疗在美国股市的低市盈率大大降低了迈瑞在企业并购过程中的竞争力,使迈瑞医疗萌生从美国退市回归A股,2016年3月,迈瑞医疗宣布完成价值33亿美元的私有化交易,正式退出纽交所。2017年2月,迈瑞医疗启动A股回归,并接受IPO辅导。

图表2:迈瑞医疗回归A股路

迈瑞医疗一跃成创业板最赚钱公司

招股说明书显示,2015-2017年,迈瑞医疗实现收入分别为80.13亿元、90.32亿元、111.74亿元,年均复合增长率达11.72%;实现归属母公司净利润9.1亿元、16亿元和25.89亿元,2017年净利润同比增长62%;主营业务毛利率分别为62.22%、64.62%和67.06%。

迈瑞医疗2018年上半年实现营业收入68.08亿元,同比增长24.35%,实现归属母公司净利润18.72亿元,同比增长55.25%。按照今年上半年的营收来计,迈瑞医疗的营收能挤进创业板前十,位居第八。

此外,统计数据表明,按照今年上半年的归属母公司净利润来计,迈瑞医疗的净利润仅次于光线传媒,高于三聚环保、温氏股份,成为创业板第二赚钱的公司。但光线传媒半年报净利润的增长主要来源出售新丽传媒股份确认的22亿投资收益,扣除处置新丽传媒的18.81亿非经常性损益收入后,净利润仅为2.25亿。如此计算,迈瑞医疗是上半年创业板最赚钱的公司。

图表3:2015-2018年迈瑞医疗营业收入及归属母公司净利润增长情况(单位:亿元,%)

迈瑞主要从事医疗器械的研发、制造、营销及服务,目前产品已覆盖生命信息与支持、体外诊断以及医学影像三大主要领域。

生产经营在收入构成中,生命信息与支持产品、体外诊断产品、医学影像产品占据迈瑞营收的主要部分,且比重逐年上升。2017年,收入分别是42.52亿元、37.54亿元、29.47亿元,占总收入比重分别为38.05%、33.60%、26.37%。

图表4:2015-2018年迈瑞医疗产品结构情况(单位:%)

股权高度集中,股权结构稳定

招股说明书显示,迈瑞的共同控制人是创始人李西廷、徐航。其中李西廷通过Smarto Developoment 间接持有29.8944%的股份,是第一大股东;徐航通过MAGNIFICE(HK)持股27.1413%为第二大股东;李西廷和徐航通过睿隆管理和睿福投资合计持有公司8.4576%股份,二人共计持有公司65.4933%股份。李西廷和徐航分别为Smartco Development和Magnifice(HK)的实际控制人。

图表5:迈瑞医疗实际控制人(单位:%)

由招股说明书显示的股权结构可知,迈瑞前三大股东都是港澳台投资者,第三大股东为EverUnion(H.K.)持股5.8829%,前三大股东持股比例高达62.9186%,三家公司皆系2016年3月为迈瑞完成私有化回归而设立。

图表6:迈瑞医疗三大股东(单位:亿股,%)

国内医疗器械领域的绝对龙头企业

中国这几年医改措施不断,而2017年所发布的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》,预计将在2018年延续这份文件的改革方向发布诸多新措施。就中国医疗产业发展来看,2018年将持续进行医疗器械法规与质量标准的改革,其中上市许可持有人制度与两票制等新措施,将会重塑中国医疗器械市场。

虽然“中国制造”的口号在前,但对医疗器械质量管理的要求,也将使中国市场短时间内出现医疗器械的进口需求,而中国市场渠道、制造、营销系统在2018年也将持续进行整并。

根据TrendForce数据显示,全球医疗器械市场规模在2017年估计为4281亿美元,总体医疗器械市场趋势为稳定成长。

图表7:2008-2017年全球医疗器械行业规模(单位:亿美元,%)

迈瑞医疗2017年营业收入111.74万元,为国内最大的医疗器械生产商。在Qmed根据标普旗下的S&PCapital1Q数据库列出的2015年全球医疗器械百强排行中,迈瑞医疗是前50名中唯一上榜的中国企业。

迈瑞医疗招股书数据显示,在国内,近11万家医疗机构和99%以上的三甲医院,几乎都在用迈瑞的设备。也有其他媒体报道,目前美国手术室新增采购中,每5台监护中就有1台迈瑞,每8台麻醉会机就有1台迈瑞,迈瑞超声在美国POC市场排名前三。

图表8:2016年迈瑞医疗及A股主要上市医疗器械企业经营情况

加码产能、研发投资,领跑国内医疗器械行业

2018年3月21日,迈瑞召开的2018年第一次临时股东大会审议通过了《关于公司首次公开发行人民币普通股(A股)募集资金投向的议案》。公司本次拟向社会公众公开发行人民币普通股(A股)不超过12160万股,发行募集资金扣除发行费用后,将全部用于以下项目:

图表9:迈瑞医疗公开募集资金拟投资项目(单位:亿元)

从项目实施的可能性来看,国家产业政策支持医疗器械行业发展,全球医疗器械行业持续稳定增长,同时迈瑞具备了实施募集资金投资项目的各项条件,此次募集资金数额和投资项目与迈瑞生产经营规模、财务状况、技术水平和管理能力等相适应,投资项目具有较好的市场前景和盈利能力,迈瑞能有效使用募集资金,提高公司经营效益。

医疗器械行业在未来仍具有很大的发展潜力,不断扩大产能是消化快速增长的市场需求的基础,此次投资项目就是主要集中在扩大产能和提升研发能力上。

图表10:迈瑞医疗光明生产基地扩建项目每年新增产能预计(单位:台)

更多数据参考前瞻产业研究院发布的《2018-2023年中国高值医疗器械行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》。

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