9.7万亿地方债挡道利率化市场化

银监会数据显示，到2013年中，地方政府下辖金融公司累计欠银行债务达9.7万亿人民币，占中国所有债务的14%。尽管利率市场化是是国内金融自由化的核心和关键环节。但是9.7万亿地方债更像是利率市场化的拦路虎。

尽管众所周知，利率市场化可以有利于市场资源的合理配置，并且能促进货政策的有效执行。但是9.7万地方债更像是个无处不在的幽灵，无时无刻不萦绕着利润市场化的进程。如何在不因利率飙升引发违约的情况下，给予市场在设定借贷成本方面更大的话语权，这是未来中国利率市场化道里上的一个重要议题。

彭博社援引法国巴黎银行和资本经济公司指出，中国地方政府向银行欠下的1.6万亿美元（9.7万亿人民币）债务是利率市场化的主要障碍。

根据中国银监会数据显示，到2013年中，中国地方政府下辖金融公司累计欠银行债务达9.7万亿人民币，占中国所有债务的14%。穆迪在11月5日发布的报告中指出，大多数的地方政府金融公司信用资质差。在穆迪今年6月调查的388家此类公司中，仅53家拥有足够的现金在不融资的情况下偿债。

法国巴黎银行香港高级策略师Chi Lo指出，如果快速推进利率市场化，“融资成本将飙升，地方政府发行新债偿还旧债的难度将加大，因此我打赌，存款利率在未来一两年内不会完全市场化。”

当前，中国正探寻如何在不因利率飙升引发违约的情况下，给予市场在设定借贷成本方面更大的话语权。上世纪90年代末，多年来政府主导的借贷以及利率管控导致过银行危机。此后的十年，政府花了6500亿美元来清理坏账。现在历史似乎再现，在今年第三季度，中国四大国有银行坏账增速创至少2010年以来最快。

国债收益率飙升

本周，中国国债收益率创下至少5年以来新高。根据银行间同业拆借中心，11月13日，中国10年期国债收益率季度上升47个基点至4.47%，创2008年以来最高。11月11日，国开行将本周240亿人民币的拍卖削减至10亿美元，当天10年期国债平均收益率飞涨至创纪录的5.56%，远超国际平均水平2.66%。同样在11月11日，1年期的主权债务收益率创纪录上涨4.16%，而本季度已经累计上涨61个基点。

截至昨天，10年期国债与五年期AA债券的息差已经在今年下半年累计增加了12个基点至98个基点。而在印度，该指标仅为43.5个基点。五年期AA债券主要包含用于道路、污水处理厂、地铁等公共工程的政府债券。

国泰君安证券上海固定收益分析师闵帅指出，投资者预计利率市场化将加速，融资成本将迅速上升，因此国债收益率很难下跌。

存款利率市场化

今年7月，中国央行取消了金融机构贷款利率30%的下限。德意志银行9月预测，今年年底前中国可能允许在岸交易可转让定期存单，2014年建立存款制度，并最终在2015年完全存款利率限制。

这将导致中国3800家银行直面更大的竞争，为保住存款，强迫他们为储户提供更高存款利率。中国央行将这样政策变革描述成银行改革方面“最至关重要和风险最大”的一步。

三中全会细节未出

刚刚结束的三中全会还未提供任何关于利率改革以及地方政府融资方面的细节。中国社科院经济学家张明认为。在变革金融领域缺乏共识可能是背后的原因，改革的步伐将比预期更慢，存款利率短时间内依然受到控制。

西班牙Banco Bilbao Vizcaya Argentaria SA银行新兴市场首席经济学家Alicia Garcia-Herrero指出，缺乏改革细节可能与地方债审计结果有关。他预计，审计发现的地方债规模可能比预期要大。

“利率一旦市场化，银行除了提高贷款利率别无选择，但如果他们这样做，地方融资平台可能会说，‘对不起，我们欠太多，没法儿还了。’”

今年，中国加强了对地方债务融资平台的管控。7月份国务院下令对地方政府债务开展一场全国性审计。中国社科院研究员刘煜辉(微博9月16日表示，审计结果显示地方债规模可能已经超过20万亿元。

今年7月，中国政府尝试允许更多地方政府直接发债，让融资成本更加反映债券质量，并且扩大融资透明度。

地方政府以债还债

美国美林银行亚太利率策略主管高斌认为，尽管地方政府尽可能地举新债还旧债，但融资成本已经开始攀升了。他说，“国开行最近面临的发债困局暗示，即便允许地方政府直接发债，他们可能也无法偿还所有债务。”

美银美林昨日还表示，尽管三中全会的改革细节随后将公布，但看起来稳定还是压过采取决定性动作，实施变革政策的难度加大，尤其预算和土地问题是最难解决的。世界银行称，自1994年分税制改革之后，中国地方政府获得40%的税收收入，但却要承担80%的财政支出，导致地方政府严重依赖卖地和融资平台，尤其近些年地方政府的开支负担越来越沉重。

财报数据显示，中国四大国有银行第三季度坏账增长了3.5%至3290亿人民币，平均坏账率增加至1.02%。

资本经济公司（Capital Economics）亚洲首席经济学家Mark Williams称，地方政府债务导致银行改革和利率市场化难度加大，如果中国在处理好地方债影响之前实施利率市场化，将增加系统性风险。