刚性兑付—中国金融市场之殇

2014年3月5日晚间,上市公司*ST超日发布公告：称2011年公司债券第二期利息无法按期全额支付。中国债券市场刚性兑付神话从此打破，意义重大而且影响深远。这意味着，中国金融市场上实质性违约事件正式拉开帷幕，今后我们会听到越来越多的“违约”声音。中国金融市场上正在修正其早已扭曲的风险定价机制。

刚性兑付，就是到期兑付本金和收益，意味着兜底，意味着高收益竟然是无风险。将风险定价机制扭曲到了极致。助长了融资人的道德风险，扼杀了中介机构尽职调查的积极性。对投资人的过度保护，使得投资人停滞在“一出事就闹事”的欠成熟阶段。

债券市场违约只是冰山一角，真正让笔者担心的是信托产品的违约。信托存量规模已经突破了10万亿。绝大部分情况是融资人不能满足银行信贷要求，转而通过信托渠道，间接取得银行资金。说的难听一点，这实际上是中国版的“次贷”。银行资金，经信托计划转手，主要投向了房地产、地方融资平台、以及采矿业，这三个行业受宏观经济周期性影响极大，加上投资回收期长。在经济下行的周期里，信托资金的安全性存疑。

中国金融市场一大怪相是，高风险行业却能持续得到资金支持，严重挤占了其他实体部门的融资需求，间接的推升了市场利率。真正的创新型企业对资金嗷嗷待哺，而那些“僵尸”项目却不断借新还旧。中国M2已经是天量了，实体经济仍喊缺钱。到头来，是“劣币驱逐良币”，金融资源严重错配，使得中国经济陷入严重依赖高投资维系增长的怪圈，经济转型遥遥无期。造成这一切的背后，刚性兑付“功不可没”。

法律并没有规定信托公司有向投资者刚性兑付的义务，银行也只是履行信托产品代销和托管的职责，更加没有向投资者刚性兑付的义务。为什么刚性兑付会一直存在？为什他们要维系这样一个扭曲的机制？

笔者层苦思冥想，希望弄清楚这其中深层次的原因。维系刚性兑付，不仅仅是信托公司没有客户基础，甘愿唯银行马首是瞻这么简单。坊间有传，信托和银行相互放话：你敢销我就敢发，你敢发我就敢销。何来的底气？笔者认为，这背后离不开行政力量的怂恿。地方政府需要靠高投资拉动地方经济，从而在GDP排名中胜出。都不希望辖区内的项目出现违约。因为如果违约，新借入资金将变得困难，继而影响当前已经上马的项目以及做好的投资规划。

中诚信托-至诚金开资金计划，因融资主体负责人身陷囹圄，在金融市场引起一场风波，曾有望成为信托违约的第一单，但在关键时候，有神秘力量进来接盘，让投资者拿到了本金，30亿信托案竟然完美收官。

化解这场风波的背后，我们发现地方政府在积极奔走，从中斡旋。我们不禁要问：如若让市场在资源配制起决定性作用，那么政府之手何时休？

对于超日债的违约，市场反应似乎很平静。两会正在如火如荼的进行，超日债选择在此时违约是否另有用意？

中国经济已经处于下行周期。投资增长空间快到极限，短期刺激有害无益；消费未能扛起大旗；人口红利消失，出口竞争优势不再。拉动经济的三架马车已经在熄火的边缘。经济周期和货币周期重叠，会使得债务驱动的经济不堪重负。2014年，债务违约将不绝于耳。（作者：安以书）