聚美优品抢占上市窗口 徐老师迎来600倍回报

投资潮讯，化妆品垂直电商企业聚美优品(Jumei International Holding Limited)于4月12日向美国证券交易委员会(SEC)提交IPO(首次公开募股)申请书。若成功上市，聚美优品将成为继当当网、麦考林、唯品会、兰亭集势之后，第五家在美上市的电子商务公司。 

上市文件显示，聚美优品此次上市最多筹集资金4亿美元，上市地将在纽约证券交易所和纳斯达克交易所之间选择，股票交易代码“JMEI”。高盛(亚洲)、瑞士信贷和摩根大通将为聚美优品提供股票承销服务。 

徐小平4年迎来600倍回报 

聚美优品由陈欧、戴雨森等创立于2010年3月，专注于美妆产品的网络销售。创办之初，聚美优品便获得徐小平18万美元天使投资，第二年接受了红杉资本、险峰华兴等几家风投机构合计1200万美元投资，其中徐小平追投20万美元。截止上市前，陈欧为第一大股东，持有公司40.7%股份;联合创始人戴雨森为五大股东，持股6.3%。此外，红杉中国、险峰华兴、徐小平分别持有聚美优品18.7%、10.3%和8.8%股权。 

若按发行15%新股融资4亿美元计算，新股本占发行后总股份的13.04%(计算方法：15%/(15%+100%)=13.04%)，则聚美优品的估值最高达30亿美元。以此推算，红杉中国和险峰华兴的账面回报为4.88亿美元和2.68亿美元，投资回报率高达82倍和300倍;而天使投资人徐小平则将2.3亿美元收入囊中，用4年时间获得了600倍的回报。 

美妆行业的 “唯品会” 

聚美优品的商业模式与唯品会类似，采用“限时特卖”的方式在其网站上销售美妆产品，其每天在网站上推荐十几款热门化妆品，并以吸引人的折扣低价限量出售。虽然，聚美优品与唯品会经营的商品品类不同，一个专注于美妆，一个主攻鞋服箱包，但两者的目标客户均是在都市生活的年轻爱美女性。可以说，聚美优品是美妆行业的 “唯品会”。 

公开数据显示，唯品会最新股价142.53美元，估值近80亿美元;2013年净营收16.98亿美元，净利润5382.67万美元。同期，聚美优品实现净营收4.83亿美元，约为唯品会的30%;净利润2500万美元，相当于唯品会的二分之一。如此类比，预计聚美优品上市后的估值将在25亿美元到30亿美元之间。不过，聚美优品是否能持续保持盈利仍有待商榷，假货和品牌侵权也是其一直未能妥善解决的问题。综上所述，投资潮认为，若无意外，聚美优品将会顺利上市，但整体估值或难达到30亿美元。 

业绩靓丽：3年营收增长20倍 连续7个季度盈利 

招股书显示，2011年-2013年，聚美优品营业收入依次为2178.8万美元、2.33亿美元、4.83亿美元，年复合增长率高达180%;自2012年第二季度实现盈利以来，聚美优品已持续7个季度盈利，其2012年、2013年净利润分别810.4万美元和2500.4万美元。以下为聚美优品2011年-2013年部分财务数据：单位美元。 

仔细分析，聚美优品的营收之所以增长快速，是得益于用户数和订单数的大幅增长。2010年-2013年，聚美优品购买客户人数分别为130万人、480万人和1050万人;2013年总订单数约3600万单，而2011、2012年这一数字只有450万单和1600万单，每位活跃客户的平均订单量始终保持在3.4单左右。聚美优品的活跃客户以年轻的都市女性为主，该客户群体对美妆的重复购买率高。数据显示，2011年-2013年其回头客分别占当年客户总数的53.8%、56.3%和62%;同期回头客订单占订单总额的86.7%、86.6%和88.9%。 

招股书显示，聚美优品2012年和2013年的毛利率分别36.34%和41.41%，相比线下的50%毛利率，以及平均线上独立品牌70%左右的毛利率来说，聚美优品的毛利率处在化妆品行业的中低端。而聚美优品却早早实现了盈利，这里要归功于其对费用控制有方，尤其是营销费用和仓储物流费用。 

聚美优品令人难忘的是其独特的营销方式。陈欧频频出席诸多免费却收视率较高的电视节目。而“我是陈欧，我为自己代言”的系列广告在网上的病毒式传播，将品牌效应放大到极致。同样微电影“女人公敌”也让聚美优品火了一把，这些低成本的营销方式大大降低了聚美优品的市场费用。由于品类特性决定，相比家电、3C和服装，化妆品单位体积小，在存储、分拣和运输成本上均有节省优势。招股书显示，聚美优品2011年-2013年的仓储物流费用率分别为54.4%、12.4%、12.3% 。 

未来市场空间大 能否持续盈利待观察 

聚美优品前三年的靓丽业绩想必给了投资人很大信心，而能否持续之前的盈利水平也是投资人十分关心的问题。对于聚美优品而言，要做到这点其必须在保持营收规模的快速增长的同时提高毛利率。 

Frost & Sullivan报告显示，中国美妆市场的零售总额将从2013年的370亿美元上升到2018年的710亿美元，平均每年有14%的增长空间;在线美妆销售市场将从2013年的40亿美元上升到2018年的60亿美元，平均每年增长33%。通过以上数据可知，中国美妆行业正在呈现上涨趋势，而且用户需求十分旺盛。 

中国化妆品行业的整体增长，以及目标用户群的高重复购买率特性，是聚美优品收入规模高速增长必不可少的因素。这些将继续支撑聚美优品在未来几年保持高速增长。 

目前，聚美优品的毛利率在化妆品行业平均毛利率之下，仍有提高的空间。如何提高毛利率，聚美优品除了优化现有产业链外，还需推出自有品牌。但做生产商与做渠道商不同，自有品牌的诞生意味着产业链的延伸，聚美优品需面对一系列的问题，包括选择代工企业、把控产品质量、品牌定位等等。不仅如此，自有品牌只能在自有的单一渠道销售推广，扩大规模不容易。对于在这方面没有经验的聚美优品团队，能否做好自有品牌有待观察。不过，在这点上聚美优品可以向乐蜂网学习一二。 

成立四年开启上市或为抢占窗口 

在中国美妆在线零售市场，乐蜂网无疑是聚美优品的直接且有力的竞争对手，两家更是明争暗斗很多年。2014年2月14日，唯品会宣布收购乐蜂网75%股权，两家的战争似乎暂时告一段落。彼时，陈欧在微博上称：“战争结束，胜利，只是新的启程”。 

而值得注意的是，唯品会、乐蜂网和聚美优品背后的投资方都有红杉资本。业界猜测，唯品会与乐蜂网联姻极有可能是红杉资本在其中牵线搭桥，最终促成交易。从表面上看，被控股的乐蜂网似乎上市无望，但以红杉资本的资本运作能力，未来仍有可能独立上市。毕竟优质的创业项目凤毛菱角，若非迫不得已红杉资本不会“放弃”这样一个好项目。资本市场上也不乏控股收购后再独立上市的案例，例如：百度旗下的去哪儿、金山旗下的猎豹移动。从这方面来看，聚美优品成立4年后便开启上市进程，更像是在抢占IPO时间窗口，所谓先下手为强。 

假货和侵权或是大问题 

“假货魔咒”的原因不仅是电商之间的恶战，也有市场不透明和化妆品厂商渠道格局等因素。目前国内化妆品市场不透明，从业企业良莠不齐，商品真假难辨。纵然电商企业使用各种制度首段以杜绝假货，也是力不从心。此外，一线国际化妆品品牌在国内的渠道均采用线下渠道，基本没有对电商企业授权，于是电商渠道出售的产品难逃假货嫌疑。就目前来看，这一市场格局将在未来可预见的数年内不会改变。

长期以来，聚美优品面临售假或者侵权等的指责，几乎每天都能看到网络上用户对聚美优品销售假货的控诉。当然，不仅是聚美优品，其他中国大型电商网站，做到一定规模后，也无法完全避免假冒伪劣产品的存在。而聚美优品此次赴美上市，很可能因为销售假货的前科而面临法律诉讼，进而影响投资人信心最终导致股价下行。