中国铝业巨债如山 129亿转卖世界级铁矿求脱困

中国铝业大楼

2012年暴亏82亿之后，中国铝业(4.36, 0.03, 0.69%)今年上半年的亏损缩窄到6.24亿元人民币。股价也从6月25日最低点的3.01元/股回抽到目前的4.4元/股左右，近三个月的区间涨幅接近50%。中国铝业上半年的一系列资产转让运作功不可没。

10月初，中国铝业股份有限公司(中国铝业，601600)公告称，拟向母公司中国铝业公司(中铝公司)转让旗下中国铝业铁矿控股有限公司(中铝铁矿公司)65%的股权。拟交易的对价达20.66亿美元，合129.74亿元人民币。出售完成后，中国铝业将获得54亿元人民币的账面利润。

这笔交易，将一举扭转中国铝业今年亏损的命运。但是，自10月1日转让消息公布以来，巨大的财务利好并未对中国铝业近期的股价产生明显提振作用。

中铝铁矿的股权转让，在带来财务浮盈的同时，也标志着，中国铝业在通往世界性资源巨头的道路上遭受了挫折。

力拓、必和必拓、淡水河谷，对中国铝业来说，目前仍然遥不可及。

出售股权一石二鸟

中国铝业转让的资产背后，涉及目前世界上最大的铁矿。

中铝铁矿公司注册地在香港，该公司的主要资产，是和力拓集团合作在非州几内亚开发的西芒杜铁矿。

SimferS.A.为西芒杜矿业公司

截至2012年12月31日，中铝铁矿公司的净资产账面值为18.38亿美元(其中18.36亿美元系对西芒杜铁矿的长期股权投资成本)，按照2012年底的汇率，可换算为人民币115.55亿元。中国铝业占其中65%中铝铁矿公司的股份，相应权益为75.1亿元人民币。

而按照收益法评估，中铝铁矿公司在2012年12月31日的时点上，全部权益评估值为31.79亿美元，合人民币199.83亿元，较净资产增值72.94%。对应的中国铝业占有65%股份，评估值为129.88亿元人民币。

西芒杜铁矿地处非州几内亚东南部的西芒杜山脉，是世界上最大的在建铁矿之一，也是整个非州目前预计投资规模最大的矿产项目。同时，该项目的开发成本巨达。力拓集团在1996年发现该矿后，每年都投入大笔资金进行勘探，2008年左右，每月的钻探成本超过2000万美元。

2010年中国铝业介入西芒杜项目后，到目前为止，已对该项目累计投资18.49亿美元，其中除13.5亿美元的收购价款，剩于约5亿美元为后续投资。

根据中铝与力拓之间的股东协议，中国铝业方面须向中铝铁矿公司提供长期的股权投资用于矿山的开发。中国铝业方面已与国家开发银行方面就西芒杜项目达成总规模达20.66亿美元的贷款协议。

当前西芒杜项目仍处于在建状态，且后续投资巨大。该项目预计在2018年12月底完成矿山基建，2019年1月正常生产。

很长时间内，项目无法对中国铝业带来正面的业绩影响。如果中国铝业继续承担该项目的开发投入，接下来每年的巨额利息支出，将给公司财务带来巨大的压力。

而向母公司转让中铝铁矿公司股权的股权，不仅能获得54亿元的浮盈，中国铝业接下来几年还不用负担长期的贷款利息。可以说在改善财务报表方面达到一石二鸟的效果。

中国铝业的减负资本运作

转让中铝铁矿公司的背景是，中国铝业继2012年度暴亏82.33亿元之后，今年上半年又产生6.23亿元的亏损。

如果亏损势头得不到扼制，明年极有遭遇ST的可能。除了转让中铝铁矿股权，今天已来，中国铝业已经展开了多项以减负为目的的资本运作。

中国铝业主营铝土矿的开采、氧化铝、原铝、铝加工品的生产和销售，同时从事煤炭、铁矿石经营等业务，系中国有色金属工业的龙头之一。

近几年来由于铝制品产能供应持续加大导致严重过剩，消费增速放缓，使得国内铝价持续震荡走低。中国铝业主营业务毛利持续下降，存货跌价准备上升及印尼的铝土矿出口限制等因素，在2012年出现大规模的亏损。

在中国铝业的几大业务板块中：

氧化铝板块2012年亏损37.45亿元，2011年度为盈利3.52亿元。

原铝板块，2012年亏损30.85亿元，2011年度为盈利9.05亿元。

铝加工板块，2012年亏损13.86亿元，2011年为亏损3.36亿元。

贸易板块，2012年盈利4.38亿元，2011年为盈利6.71亿元。

其它业务板块，2012年亏损14.49亿元，2011年度为亏损10.51亿元。

从以上数据可见，常规业务的亏损，是中国铝业2012年度巨亏的主要原因。

同时对西芒杜项目的注资投入、2012年收购宁夏发电等股权收购活动，大大增加了中国铝业的负债规模，2012年度，中国铝业新增负债218.44亿元，仅年度财务费用就达46.64亿元。

今年上半年，铝业的产能仍然过剩，铝价继续低迷。中国铝业开展了大规模的资产整理，降低资产负债率。

5月13日，中国铝业在北京产权交易所挂牌转让所持八家铝加工企业股权，挂牌家32.42亿元，上述资产最终被大股东中铝公司取得。

6月6日，中国铝业将旗下的贵州分公司氧化铝生产线，以44.28亿元的总价，协议转让给中铝公司旗下的贵州铝厂。

同一天，中国铝业将旗下西北铝加工分公司股权，以16.59亿元的总价，转让给中铝公司。

经过上述一系列运作，中国铝业在上半年产生了17.55亿元的投资收益，比去年同期增加达15.99亿元之多。同时，剥离了连续两年亏损的铝加工资产和今年继续亏损的氧化铝生产线，实现一定程度的减亏。

最终，半年报显示，中国铝业实现6.24亿元的净亏损，而2012年中，亏损的数字是32.53亿元。同时，中国铝业的氧化铝、原铝、铝加工等固有板块的亏损幅度较2012年中均有不同幅度的减小。另外，因为新收购宁夏能源贡献了一定利润，使得中国铝业新的能源板块在上半年产生1.59亿元的盈利。

接下来，出售中铝铁矿公司产生的54亿元账面利润，在很大程度上扭转中国铝业今年年度亏损的命运。

母公司未必吃亏

今年上半年以来，大股东中铝公司先后与中国铝业进行了三笔巨额资产交易，加上近期中铝铁矿公司的股权交易，为获得这些资产，大股东中铝公司累计将向中国铝业支付超过200亿元。

尽管以上交易能极大改善中国铝业的财务状况。但对中铝公司而言，付出这些对价，并不算吃亏。

以中铝铁矿相关的西芒杜项目为例，根据力拓2008年公布的勘探结果，该矿已控制和推断储量为22.5亿吨，项目总资源量可能高达50亿吨，品位达66%。中国铝业目前的投入，相对西芒杜铁矿的实际价值，堪称微不足道。

2008年左右，因几内亚政权更迭，力拓集团一度将失去矿区的采矿权，后为获得中国政府在非洲的影响力支持，力拓邀中国铝业成立合资公司，共同开发西芒杜项目。由于中国的介入和协调，2011年，几内亚共和国与力拓集团签订《和解协议》，正式向合资公司授予了西芒杜的部份区块矿权。

在此背景下，中国铝业入股西芒杜项目时，付出的对价较项目实际价值较低，即使中铝公司以54亿元的溢价收购，接下来随着矿山的投产，仍具备升值空间。

中国铝业与中铝公司转让贵州氧化铝生产线的背景，是根据贵阳市最新的城市规划方案，氧化铝生产线所在的白云区已从工业区撤底转化为商业区，中铝公司获得生产线相关的土地资源后，可以进行总体规划和综合开发，通过土地资源增值获得收益。

而在中国铝业向中铝公司打包出让8家铝加工企业股权的同时，连带还打包转让有中国铝业对两家铝加工企业中铝河南铝业有限公司和中铝青岛轻金属有限公司合计29.25亿元的债权，最终中铝公司以17.55亿元收让标的债权，较原价价差达11.7亿元，也算获利菲浅。

受挫的铁矿石雄心

目前，中国铝业经核准的主业内容已不仅限于有是金属加工，还包括矿产资源开发、相关贸易及工程技术服务等。

2012年度，通过收购宁夏发电集团控股权，中国铝业开始涉及发电领域并获得了两个煤矿。加上此前对西芒杜铁矿的介入，都显示出中国铝业有在矿产资源领域扩张的意图。

但目前中国铝业的主营的原铝及氧化铝业务仍在亏损线上徘徊，同时财务成本高企仍是一大压力，上半年仅利息支出仍达34.34亿元之多。通过股权转让能在一定时间内扮靓报表，但造成财务压力的根本原因尚未得到明显改善。

本次向母公司转让中铝铁矿公司股份的交易，以及上半年的资本运作都表明，主营业务的低迷、以及急进股权运作带来的巨大财务压力，使得中国铝业在矿产资源领域的发展有心无力，减负成为中国铝业的核心课题。

在此背景下，中铝铁矿公司的股份转让，使得中国铝业的铁矿石雄心暂时受挫，但也并不排除中铝公司将来会在西芒杜铁矿投产后，再把相关权益注入上市公司的可能。