比亚迪25倍利润背后：股价连跌3天

2013年车企中期业绩一路飘红，而其中最惹眼的非比亚迪莫属。而随着比亚迪净利润增25倍消息的公布，汽车板块业绩普遍飘红博得不少人关注，不过这25倍净利润却没有换来比亚迪股价的大涨，这是为何?25倍靓丽业绩之后，比亚迪有何“新忧”与“旧疾”?

比亚迪中报大增却连续三天下跌

理论上，8月26日应该是比亚迪的好日子。

当天，不出意料的，比亚迪发布了一份“抢眼”的中报，根据这份报告，比亚迪上半年营业收入为260.4亿，其中净利润4.27亿，同比增长了25倍。

不过，投资者们对比亚迪给出的“红包”并不领情，比亚迪H股当日大跌，盘中跌幅超过7%，而A股自8月26日以来连续三日下跌。截止8月28日，比亚迪收报33.25元，离8月23日的收盘价35.96元已经跌去将近3块。

中期净利大增25倍，这在今年公布中期业绩的公司中，可谓是佼佼者，只是如此好的业绩，为何投资者们仍不买账?

业绩虚胖 政府补贴“注水”增幅

比亚迪自己是这样解释靓丽业绩的，因上半年汽车销量增长带动汽车业务整体盈利提升、手机新订单市场反应良好、以及太阳能业务亏损有所收窄等。

不过对比历年中期业绩来看，2012年中报业绩创下的“历史最低”记录应该是这一神奇涨幅的大功臣。

2012年比亚迪中报显示，受太阳能和手机业务持续低迷的影响，2012年1-6月份的净利润仅为1627万元，不但远逊于市场预期，更创下自2005年以来的中报最低记录。

而如果对比历年的中期业绩来看，比亚迪今年的中期净利并不显眼。比亚迪历年公告显示，其2007-2010年的中报净利润分别为6.41亿元、5.96亿元、11.78亿元和24.21亿元，今年中期的4.27亿业绩仅为2010年的六分之一。

更值得关注的是，4.2亿中还包含了政府补贴。

比亚迪中期业绩显示，当期计入当期收益的政府补助就达3.22亿元。也就是在目前4.27亿元的净利润收入中，有75.4%的净利润收入是来自政府补贴这一块。而中报报告也显示，比亚迪上半年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.32亿元，同比大降163.54%。

横向对比来看，比亚迪这个“胖子”却并没有吹嘘的资本。民营汽车行业中，长城汽车、吉利汽车的营业额和利润率都实现了双双增长。中期报告显示，长城企业上半年实现净利润40.84亿，同比增长73.67%，利润率高达15.4%。吉利汽车上半年营业额为148亿元，半年净利润13.98亿元，利润率为9.4%。

比亚迪的三季报可能会再度印证这一构想，比亚迪在中期业绩中预告，首3季纯利约4.3亿至4.7亿元，即第三季赚300万至5000万元，这一业绩相比第二季的3.2亿元简直天差地别。

旧疾难消 资金链紧绷依旧施压宏大构想

除了净利润增幅“虚胖”之外，比亚迪的“旧疾”也仍然没有根除。

中报透露比亚迪的资金链依旧处于紧绷状态，截至2013年6月30日，比亚迪的流动负债已高达412.79亿元，其中短期借款、应付票据和应付账款分别为107.92亿元、133.98亿元和89.57亿元;而同期的公司流动资产却仅有256.28亿元，且其中现金只有48.93亿元，变现能力较差的存货和应收账款分别达到85.93亿元、67.7亿元。

此外，上半年比亚迪经营活动产生的现金流量净额为23.01亿元，较去年同期的44.31亿元骤降近一半。

而资金链紧绷的问题实际上在比亚迪登陆A股之时已经初步显现。

2011年，当比亚迪预备登陆A股市场之时，就已经有评论指，这次回归是一次输不起的战役。根据消息，2008年、2009年，比亚迪曾两度提起A股发行，均因A股市况疲弱未能成行，不过就算是2011年，实际上A股市况也并未景气，不少人士解读，比亚迪宁可减少募资也要回归A股，除了上市程序使然，公司对于资金的渴求也是主要原因。

此后，比亚迪于2011年9月宣布发行不超过60亿元的公司债，用于偿还银行贷款以减少融资成本，同时传出公关部、销售支持等部门出现大规模裁员的消息，而业内纷纷将此解读为比亚迪因资金链紧绷，而不得不采取发债裁员的方式来应对。

半年之后，2012年6月末，比亚迪再度传出因资金压力越来越大而采取了全员降薪的措施，当期有业内人士分析，如果比亚迪不调整企业战略，那么境况会变得越来越艰难。

不过，投资者们普遍期待的回暖在2013年的中报并没有体现，相反，一些数据让投资者更加担心。

中报显示，比亚迪的汽车业务毛利率连续下滑迹象仍然未改，而且有逐步扩大的迹象，其今年上半年该数据为18.51%，同比下滑0.44个百分点;而去年同期的汽车业务毛利率则下滑了0.38个百分点。