四万亿带来的银行业巨额不良资产有出路吗？

图示：四万亿投资的缺陷还将进一步显现

以中国东部发达地区为先导，银行体系不良贷款余额和比率正在或即将出现明显增长。那么问题本质是什么呢?

第一，经济环境问题。表面上造成风险的是企业联保贷款和民营中小企业的天然脆弱性，但根源是当2009年上半年的经济下行期出现7.8万亿元天量贷款时，已经注定在此后十年或许我们将为此不断埋单。这意味着此前的宏观不审慎已经埋下了系统性风险。在证据上，我们发现从中行、建行到浦发、广发，从城商行到农信社，甚至从商业银行到信托，都已经或即将出现不良资产。

不良贷款上升归咎于一两家机构内控失灵显然是避重就轻。具体地，实体经济中的投资回报率逐步降低，从制造业到基础设施全面的产能过剩，战略性新兴产业泡沫化等问题都将或迟或早演化为整个金融体系的不良资产。

第二，预期问题。在发生系统性风险时，我们在金融资产，特别是信贷资产领域，必须假设在融资初始阶段并非存在欺诈。中国当前出现的不良资产抬头，与2009-2012年间出现了预期的两轮剧烈波动有关。

第一轮是2009-2010年从严重的衰退预期陡然转向严重的通胀和资产价格膨胀预期，这导致了非理性繁荣;第二轮是2011-2012年的经济着陆预期，这导致了企业资产负债表和金融资产质量的整体恶化。在此种大起大落面前，没有哪个微观主体可以置身事外，预期的一致性导致了风险的系统性。

如果能强化中央银行的独立和权威地位，对货币政策(包括救助)实施更为单一的游戏规则，早点在系统性金融稳定框架内设置存款保险公司，允许中小金融机构退市或被重组，情况或能有所改观。

在历次风险处置上都有一个直白的指导性说法：“谁的孩子谁抱走”。如果我们认定此次风险的确由松紧失度的宏观环境、大起大落的投资者预期和“九龙治水”式的监管体制所致，那么很难说此轮不良资产完全是金融机构的责任。