经济稳中趋缓 货币信用双紧

一、短期经济：10月经济平稳，调结构去杠杆打开空间

10月工业增加值10.3%、投资累计20.1%，消费13.3%，发电量8.4%。工业投资增速上升，房地产和基建投资回落，出口和工业投资对本月经济增长支持较大。

1、工业生产小幅加速，与制造业投资提升、出口提高和外围环境改善有关。10月工业增加值增长10.3%，比上月高0.1点，发电量同比增8.4%，比上月高0.2点。氢氧化钠、硫酸、乙烯、化纤、有色金属冶炼、水泥、玻璃、汽车等增速上升，钢铁冶炼、焦炭、集成电路、计算机等增速回落。

2、投资增速小幅回落，工业投资增速上升，房地产和基建投资明显回落。10月投资增19.4%，比上月低0.2点;房地产开发投资增15.3%，比上月低6.8点，非房地产开发投资增20.3%，比上月高1.2点。10月工业投资增23.0%，比上月高2.0点，其中，制造业投资增23.8%，高1.8点;采矿业投资增21.3%，高3.9点;电力投资增18.5%，高1.9点。基建投资增16.2%，比上月低5.3点，铁路投资(-17.7%)降幅扩大，道路投资(10.5%)和市政投资(21.7%)回落幅度较大。

3、“刹四风”“雪上加霜”，中央八项规定仍将影响消费。10月社会消费品零售总额同比增长13.3%，实际增长11.2%，均与上月持平。餐饮消费仍保持较低增速，政策影响仍然存在。

4、对发达经济体出口超预期。10月出口同比5.6%，进口7.6%，顺差311亿美元;10月对欧美日出口同比分别增12.7%、8.1%和5.6%，合计增9.4%，显著高于上月(1.7%)，创3月以来新高，对港台东盟出口增速受到去年基数拖累。

5、10月PMI和非制造业PMI新订单指数和新出口订单指数均小幅回落，意味着之后升势或将放缓。

6、出口和工业投资对10月经济增长形成较强支撑。预测今年后2个月，工业增速或有放缓，但仍可保持10%以上，不会大起大落，这就为调结构去杠杆打开空间，后续货币政策和监管政策料出现“双紧”趋势。

二、短期通胀：季节性与劳动力成本推升，压力渐增

CPI10月CPI环比0.1%，同比3.2%，PPI环比0，同比-1.5%。

1、CPI总体符合预期，非食品和服务价格环比分别上涨0.3%和0.4%，食品价格季节性小幅下跌。劳动力成本上升推升物价上涨。

2、PPI环比略低于预期，采掘和衣着PPI小涨，原料和加工PPI小跌，生活资料出厂价格稳定。需求低迷影响，工业去库存仍将持续，PPI年内难以转正。

3、季节性上涨与成本上涨交替推动，年底前食品价格将小幅上涨，但超过3.5%的概率不大。

4、预测11-12月CPI小幅上行，均在3.3%左右，通胀压力有所增加。

三、短期流动性：资金面总体将进一步收紧

1、11月8日10年期国债利率升至4.32%，创2008年8月28日以来的新高。长期国债利率持续上升的原因包括通胀率上行、央行加强同业业务监管等因素。

2、10月CPI同比涨幅升至3.2%。央行三季度《货币政策执行报告》强调，把更多信用创造活动纳入宏观审慎政策框架。

3、本周逆回购80亿元，逆回购到期130亿元，净回笼货币50亿。近期央行仍倾向于预调微调适度调节流动性。

4、中期看，人民币升值预期减弱，甚至出现贬值预期，是长期国债利率抬升的重要因素。资金面偏紧的状态短期难以缓解。

四、国际经济：看上去很美

本周国际市场重磅消息不断。美国三季度GDP明显加速，非农就业大幅超预期，欧元区PMI全线回升，欧央行意外降息，一切看上去很美。但我们认为，这决不能成为乐观的理由，相反，从很多细节来看，我们仍然要警惕未来外部环境的恶化。

1、外需回升难以持续。本月美国和欧元区主要国家的PMI虽然还在回升，但复苏的动能已经开始明显减弱，这在近几个月来是第一次。美国方面，财政减支的负面影响将不断发酵，欧洲方面，欧央行的意外降息也反映出实体经济仍面临较大压力，预计低增长、低通胀的组合仍将是主基调，外需复苏难以持续。从刚闭幕的第114届广交会成交额同比环比均下滑的情况来看，外需情况也不容乐观。

2、外资流入难有增量。美国10月非农就业新增20.4万人，大幅超预期。尽管鉴于FOMC换届、通缩风险等因素，美联储在12月启动taper的概率不大，但就业状况的好转可能会加剧市场对流动性收紧的担忧，抑制资本向新兴市场的流动。欧央行虽然降息，但从美元升值的反应来看，增量资金似乎更倾向于流向美国，而不是新兴市场。

五、政策大事：高层透露未来施政思路

1、11月3日至5日，习近平在湖南考察，强调，仍然要牢牢坚持以经济建设为中心，同时，防止一味以生产总值排名比高低、论英雄。转方式、调结构就要把速度控制在合理范围内，各级都要追求实实在在、没有水分的生产总值，追求有效益、有质量、可持续的经济发展。

2、11月5日，李克强主持召开部分省区座谈会，就如何做好明年经济工作听取意见。他指出，解决中国一切问题的基础是发展，但必须是科学发展，要继续把经济运行保持在合理区间，把经济稳中向好的态势巩固好发展好。

3、11月1日，在地方政府职能转变和机构改革工作电视电话会议上，李克强指出，地方政府职能转变要重点抓好“接、放、管”，地方机构改革要搞好“控、调、改”，把地方政府职能转变和机构改革的部署真正落到实处，并不断向前推进。

六、政策动向：房贷收紧，央行去杠杆

1、上海二套房首付提至7成。10月22日，北京市出台京7条后，11月1日，深圳出台规定，自11月6日起贷款购买第二套住房的家庭，首付款比例不得低于70%。11月8日，上海出台“沪7条”，对购房资格的限制进一步加强：向商业银行贷款购买第二套住房的，其首付款比例提高至不得低于70%及以上。我们判断，房地产调控长效机制为供给端增加供给和需求端抑制投资性需求双向调控相结合，实行房产税的概率变小。

2、央行坚持货币不放水，去杠杆直指非标。5日下午，央行发布《2013年第三季度中国货币政策执行报告》，我们认为，央行坚持货币不放水，去杠杆直指非标：货币政策审慎控总量，加速体制外资金去杠杆，信贷控总量，调结构。同业类信贷业务规范势在必行，承认同业类信贷业务的合理性(同时也认为未来金融创新将带来更多渠道的信用创造)，标准化、透明化是规范的主要抓手，将其纳入央行的视线范围，防止过度加杠杆和顺周期波动。强化利率引导资金优化配置。我们认为4季度贷款额度和银行间流动性都有趋紧趋势，一般贷款和票据利率较3季度均将出现上行，约束产能过剩行业资金投放，优化资金配置结构。

七、本周市场：欧元贬值，美元升值，债券市场普跌

1、欧元贬值，美元升值，人民币仍升值。美元前4天横盘振荡，周五受非农数据提振升值0.49%;欧元受降息影响，周四周五明显下跌，全周跌0.87%;人民币对美元连续前4天横盘，周五对美元升值0.15%。

2、商品房成交回落。新房，一线城市成交量环比回落1%，二线城市回落18%，一线城市中杭州下降16%，深圳上升50%;二手房，成交量一线城市下降1%，二线城市下降1%，整体成交合计变化0%。

3、债券市场继续下跌，中证全债下跌0.67%，中证国债下跌1.01%，中证金融债下跌0.63%，中证50债下跌0.56%。4、本周美股上涨，道指涨0.94%，纳指跌0.07%，标普500涨0.51%。恒生指数下跌2.17%。5、A股下跌。本周上证综指下跌43.4点，跌幅2.02%;深证成指下跌296.3点，跌幅3.51%。6、大宗商品除大豆外价格下跌。布油下跌0.73%，COMEX黄金下跌1.84%，LME铜上涨1.07%，LME铝下跌1.29%。CBOT大豆上涨3.54%，CBOT小麦下跌2.92%，CBOT玉米下跌0.23%。