储蓄出走与风险

一个月的数据未必足以判断一个新的趋势，而且中国的银行数据多为月底余额，中间参杂了“月底冲刺”的水分。笔者需要观察更多一段时间才能得出确定性的结论，不过这组数据的确印证出一些令人不安的现象，值得细究。

居民储蓄搬家在加速。储蓄利率被人为地压低，老百姓感受到的通货膨胀远高过统计局的CPI，储蓄放在银行里，其购买力不断缩水。储蓄作为民间财富载体的功能和信赖度不断遭到质疑。理财产品破土而出，为居民提供了一个新的财富载体、投资选择，触发了一波资金离开银行进入资产管理的逃亡潮。房地产市场，为资金带来可以战胜通胀的另一个选项，近期房市火爆诱发又一轮资金出走。股市略见活跃，再有一些资金决定攀爬风险曲线，通过增加风险权重来提高收益。同时，网上银行活动也吸收了部分流动性。

储蓄搬家，未必带来银行储蓄的消失。无论资金流入理财产品、房地产市场、股市还是网上银行，资金的接收方最终还是要将资金存回银行，只是资金滞留在中间环节时储蓄数量可能因时间差而出现起伏，但是储蓄结构却会因此而明显改变。储蓄搬家，意味着居民储蓄减少，企业储蓄增加;储蓄年期缩短，资金调动更频繁。

对于银行，这意味着愿意承受与风险不匹配的低利率的“傻钱”变少，资金成本上升。这意味着存款年期与贷款年期之间的错配更加突出。这意味着存贷比限制，正在变成更直接的银行经营制约因素。其实储蓄出走，加上近来国债利率的攀升，已经开始倒逼存款利率，利率全面市场化也许不像有些银行想像的那么遥远。大额可转让存单被推出，可以视为是存款利率市场化的第一步。

值得注意的是，此次银行储蓄出走，流入实体经济的数量极少，居民集资办实业几乎未有耳闻。所有资金都流入金融投资。银行储蓄流失，并未改善经济去实业化的现状，近年货币政策的扩张所产生的流动性，依然在金融经济中空转，追逐纸面财富。

从国家的层次上看，储蓄搬家意味着系统风险的增加。资金由银行储蓄移向影子银行，其潜在风险自然上升。资金进入房地产市场，当然要承受房价起落的风险。至于股市的风险，根本无需笔者赘述。更严重的是，过去民间资金集中在若干国有控股的银行手中，起码在政府的监控视野之内，万一有事也在行政影响范围之内。如今资金分散出去，相当一部分进入监管的盲点，信用风险增加。

而且，流出银行的资金中，不少买入各类结构性金融产品，在不知情的情况下将风险捆绑在了一起。哪怕储蓄者本人没有购买结构性产品，他的上下游可能涉及风险，一旦一家有事，资金链的风险传递速度或许很快。这就是笔者担心的系统性风险，储蓄搬家过程中鲜为人道的系统性风险。

储蓄搬家，其实是全球性现象，是非常规、超宽松货币政策下的怪胎。央行将无风险资产的回报(利率、国债率)压到风险与回报完全不成比例的低水平，是民间资金被迫寻求其他出路的根本原因。但是储蓄搬家在中国又有其特点：1)中国的银行储蓄流失率应该是全球最高的;2)中国的债务杠杆在“金融创新”的催生下上升极快，债务GDP比率已经远超过警戒线;3)中国的民间资金近年直接间接地大量涌向地方债务，而地方债的透明度和偿债能力均有问题;4)在世界几个主要央行中，中国人民银行已经率先开始收缩流动性。