新三板企业顺利过会 十张图带你了解成功冲刺IPO的华阳国际

2018年11月27日，曾经的新三板公司深圳市华阳国际工程设计股份有限公司历时一年成功收到过会通知。公司首次公开发行的A股不超过 4903.00万股，占发行后总股本的25.01%。

以设计和研发为龙头 完成全产业链布局 

华阳国际设计集团总部位于深圳，已形成由深圳、上海、广州、长沙、东莞等建筑设计区域公司、造价咨询公司、建筑产业化公司、BIM技术应用研究院、华泰盛建设公司、东莞建筑科技产业园公司、东莞润阳联合智造公司组成的覆盖建筑工程全产业链的集团公司，各专业领域的分化，使公司成为国内著名的建筑设计公司。

在不断顺应行业发展趋势下，公司展开全过程工程咨询及工程总承包业务。覆盖从设计、造价咨询、产业化和BIM技术研究、生产制造，到施工建设等各个方面。另外，华阳国际已率先建立起覆盖全产业链的管理和EPC总承包能力，如今，已成为建筑行业为数不多的完成全产业链布局的企业，目标是以设计和研发为龙头，以产业化和BIM为核心技术，通过全产业链布局，打造全球领先的新型设计科技企业。

10家做市商关联入股 多次股权转让为上市铺垫

在公司上市之前，经过8次股权转让，3次增资。其中2015年8月的最后一次股权转让中，公司创始人储倩将其所持该公司全部股权又转让给徐华芳，期间还曾存在股权代持情形。对此，公司给出的解释为，因储倩已取得加拿大的永久居留权，并拟办理移民定居加拿大，为了消除家族成员对储倩移民的顾虑，才处置其财产，将所持全部股权转让给徐华芳。

多年发展，业务不断扩大，公司成功在新三板挂牌，当时，华阳国际已经拥有10家做市商股东。除此之外，在华阳国际启动上市辅导之前，保荐机构的全资二级子公司通过定增进行参股。金石灏汭是金石投资有限公司的全资子公司，金石投资又为中信证券的全资子公司，而此次华阳国际IPO的保荐机构也是中信证券。

上市之后，公司仍有近十家投资机构，其中华阳旭日占比最大，为12.24%，其次为华阳中天，占比为10.75%。从个人股东来看，创始人唐崇武持有公司超过35%的股权，经股权转让后徐华芳持有近19%的股权。

财务状况待改善 营收结构待考量

了解公司的特定结构后，从公司的财务状况来看，到底有没有投资价值？第一，资产负债率，根据招股说明书披露， 2015-2017年华阳国际的负债率虽然在不断降低，分别为52.85%、 48.15%和43.88%，但仍略高于同行业上市公司中衡设计、山鼎设计等上市公司的平均值，高于行业平均近10个百分点。

但值得注意的是，预收账款是华阳国际负债的主要构成，占比超过41%。预收账款虽然属于负债，却并不需要偿还，所以剔除预收账款的影响，华阳国际的实际资产负债率远低于行业均值。

第二，应收账款周转率，2015-2018年，公司应收账款净额处于不断上升趋势，分别为1.56亿元、1.62亿元、1.75亿元和2.46亿元，占各期期末总资产的比例分别为 28.76%、23.18%、19.61%和 25.74%，应收账款比重较高。近年来公司应收账款周转率始终处于3次以下水平，虽然公司综合实力较强，但仍面临一定的坏账风险。

第三，营收及净利润，2015-2018年，华阳国际营业收入与净利润处于不断上升趋势，尤其在2017年以后，业务收入增加较为明显。2017年，公司营业收入达到5.93亿元，净利润达到1.01亿元。2018 年 1-9 月，公司实现营业收入 5.8亿元，比上年同期上升 50.33%；净利润0.73亿元，比上年同期增46.75%；其中，公司销售商品、提供劳务收到的现金 5.69亿元，比上年同期增涨67.45%。

从具体的营收结构来看，居住建筑产品设计收入为公司主要收入，占营业收入的比重分别为 41.89%、38.51%、38.90%和 36.34%，虽然比重在下降但总体来看占比仍较高。房地产行业是建筑行业的重要组成部分，也是公司居住建筑设计业务的重要目标市场，所以房地产行业的动向对公司发展有较大的影响。

近年来，中国房地产行业市场集中度持续提升，根据中国指数研究院发布的数据显示，房地产行业百强企业的市场份额从 2012年的28%上升至2017年的 47.7%，集中趋势加快，这意味着大型房地产企业的市场占有率提升。对该项业务的需求不断增大，同时这些企业对建筑设计、工程咨询、工程总承包等业务的供应商具有更严格的标准。作为建筑行业内少数完成全产业链布局的企业，公司的综合竞争力优势较为明显。

从营收集中度来看，公司华南地区收入占比较高，2015-2018年，华南地区的营业收入分别为 3.51亿元、3.32亿元、4.71亿元和 2.65亿元，占公司营业收入的比重分别为 77.84%、69.73%、79.42%和 78.33%，说明华南地区的业务收入对公司发展有较大影响，也存在一定的集中度风险。

但营收中另一个隐患是政府补助和税收优惠对利润的支撑。近年来，国家补贴使华阳国际受益较大。2015-2017年，华阳国际计入当期损益的政府补助金额处于不断上升趋势，其中2017年达到717.39万元，占当期利润总额的比例达到5.73%；高新技术企业所得税税收优惠期内金额也在不断增加，2017年达到1139.82万元，占公司当期会计利润总额的比例为9.10%，比政府补助占比更大，所以公司受国家宏观政策影响较大。经过各方面分析，虽然公司IPO成功，但所募集份额相对较小，除资产负债率外各项财务指标表现并未体现优势，营收同样缺乏坚实基础，存在一定的投资风险。

以上数据来源参考前瞻产业研究院发布的《中国建筑安装行业发展前景与投资战略规划分析报告》。

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