十张图解读《中国好声音》制作方灿星文化的招股说明书

2018年12月19日，《中国好声音》制作方灿星文化向证监会报送了招股说明书，拟在创业板上市。本次计划发行不超过4260万股，募集资金约15亿元，用于补充综艺节目制作运营资金项目。

灿星文化名声大噪 田明成最终赢家

上海灿星文化传媒股份有限公司是一家主要为综艺节目内容运营或提供综艺节目内容制作服务的企业。因《中国好声音》一档节目在业内名声大噪，后陆续制作了《中国好歌曲》、《蒙面唱将猜猜猜》、《这！就是街舞》等综艺节目，赢得了较好的收视和口碑，在综艺制作行业内成为各大卫视和视频网站争相合作的对象。

从招股书的股权结构来看，田明为最大的股东。截至2018年上半年，灿星文化共有18家公司及个人控股，虽上海星投控股达61.67%，成第一大股东，但田明通过持有上海昼星、上海望星、霍尔果斯晨星、上海星投等公司直接和间接持有灿星文化股权超过55%，成为第一大股东。

此外，灿星文化在近几年内不断扩展经营规模，相继成立了灿星国际、宁波灿星、灿腾文化等子公司，收购星空国际和梦响强音全部股权，控股灿星影视、杭州灿星子默等公司。在综艺制作、流行音乐制作、演出活动、艺人经纪等领域火力全开。

灿星文化营收抢眼 毛利率超行业平均水平

2018年，国家在影视娱乐行业加大了监管力度，整个行业步入寒冬时期。从灿星文化的营业收入来看，2018年上半年，营业收入2.65亿元，净利润仅0.07亿元，与往年相比下降幅度较大，一方面由于监管层面趋严；另一方面，公司的主要大型综艺节目的档期集中在下半年，如《中国好声音》、《即刻电音》等。据招股书披露，2015 年、2016 年及 2017 年，《中国好声音》、《中国新歌声》节目制作收入占总收入的比例分别为 46.43%、37.33%、32.33%。

从近几年的毛利率来看，盈利能力较好。近两年，因网络发行收入下降，制作成本颇高的缘故，灿星文化的毛利率逐年下降。2017年，灿星文化的毛利率为36.86%，但影视娱乐行业的平均毛利率为28.30%，说明上海灿星文化传媒股份有限公司的盈利能力较强。

从灿星文化的资产总额来看，其资产规模较大，主要为无形资产。作为一家影视娱乐公司，除电脑等固定资产外，其资产主要为影视类节目版权等无形资产。至2018年上半年，公司的资产总额为42.06亿元，净资产为30.47亿元。

从灿星文化的客户结构来看，前五大客户占比超55%。近几年，灿星文化与江苏卫视、浙江卫视、东方卫视、优酷、爱奇艺、腾讯视频等主流传媒公司建立了长久的合作关系。2017年，浙江广播电视台为公司的第一大客户，创造的营业收入为3.03亿元，占全年营收总额的16.05%。其他依次为江苏省广播电视集团有限公司、爱奇艺、优酷、腾讯视频。前五大客户实现的营业收入为11.14亿元，占比为55.43%。

应收账款占比上升 易受国家政策调整的影响

近三年，灿星文化的应收账款占流动资金的比例逐年升高，从2015年的48.00%，上升至2017年的63.28%，应收账款周转次数由4.50次下降至2.04次。现金流紧张，应收账款比例增大，加剧了呆账坏账的风险，在一定程度上对公司的正常经营造成不利影响。

从灿星文化的偿债能力来看，短期偿债能力下降。受现金流紧张的影响，2017年，公司的流动比率和速动比率分别为0.83和0.79，与2015年的3.70和3.37相比，下降幅度较大。短期偿债能力下降，加大了公司的经营风险。

从政府对公司的财政补贴来看，政府补贴占利润总额的比重大。2017年，公司获得的政府补贴为0.83亿元，占全年利润总额的15.39%。2018年上半年，受季节性波动影响导致公司利润基数较小，获得的政府补助占比较高。一旦，政府补贴政策进行调整，将会在短期内对公司的经营状况造成不利影响。

更多数据参考前瞻产业研究院发布的《中国网络视频行业深度调研与投资战略规划分析报告》。

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