杠杆贷款市场剧烈波动，美国金融监管机构加大对资产类别的审查

随着美国金融监管机构加大对资产类别的审查，美国杠杆贷款市场最近的波动加剧了人们对经济放缓的担忧。根据全球知名评级机构穆迪的数据显示，预计第一留置权贷款的回收率约为61%，低于77%的平均历史回升率。预计第二留置权贷款的回收率仅为14%，低于43%的平均历史回报率。

由于杠杆贷款市场市场波动性增加，美国金融监管机构对承保质量表示担忧，因此出现悲观预测。自11月初以来，100种最广泛持有的贷款基准下跌292个基点至周三的95.43，这是2016年2月以来的最低水平，股票和信贷市场受到经济和油价下跌的压力。

投资管理公司Loomis Sayles alpha策略团队的联合投资组合策略经理Andrea DiCenso表示，当考虑下一次经济衰退时，杠杆贷款回收价值是一个值得关注的问题。这让很多人产生有疑问，过去常常给贷款人分配的杠杆贷款回收价值是多少。

1.1万亿美元的美国杠杆贷款市场是对利率上升的对冲，债务向投资者支付优惠券加上伦敦银行同业拆借利率。随着利率上升，贷方收到的分配资金也会上升。这是一项极具吸引力的投资，美联储在过去三年中都在加息。

自2008年以来，美国贷款市场的规模几乎翻了一番，受到美国债务抵押贷款最大买家5820亿美元的支撑，债券在2018年创下了新的发行记录。抵押贷款契约(CLO)数量的增加以及基金和单独管理账户的投资使公司能够降低借贷成本并放宽文件条款，包括取消贷款人保护。

今年前三个季度安排的美国机构贷款超过5850亿美元。大约73%的杠杆贷款放宽了文件条款。由于市场情绪恶化，前美联储主席珍妮特·耶伦(Janet Yellen)，参议员伊丽莎白·沃伦(Elizabeth Warren)和英国央行都对松散的承销担保表示担忧。

根据LPC的数据，摩根大通本月将航空公司XO Management的贷款折扣扩大至93美分，这是自2016年第四季度以来的最低原始发行折扣。一些公司已经选择推迟交易，包括Ulterra Drilling Technologies，它推迟了黑石集团收购贷款的时间。另外，信息技术服务提供商ConvergeOne推迟到1月份联合发行债券。

业务发展公司(BDC)以及中间市场的投资者并没有逃过市场波动。根据LPC分析，截至周二收盘时，公共BDC领域的平均股价与净资产价值的比例已经下降至0.796倍，为2016年初以来的最低水平。虽然CLO发行仍保持稳定，但即使部分息差扩大，散户投资者自11月中旬以来已从基金和交易所交易基金中购买了超过66亿美元的债券。

贷款因其缓慢的结算时间而遭批评，美联储理事Lael Brainard本月提出了关于共同基金能够满足赎回请求的担忧，这是美国证券交易委员会此前曾提示过的风险。根据IHS Markit的数据，2017年的贷款发放时间平均为20.3天，开放式基金需要在七天内满足赎回请求。

尽管近期出现波动，但违约率仍然很低，精简发行的CLO消除了许多潜在的触发因素。2018年9月美国投机级公司违约率为2.7%，标准普尔预测到2019年9月将下降至2.5%。惠誉评级称，机构杠杆贷款违约率将在2018年下降至1.8%。如果有大量公司的债券降级到Caa评级，CLO通常会对其持有的资产百分比或更低的资产(通常约为7.5%)设置上限。

美国政府表示，他们不会根据监管指导采取执法行动，因此将会更加关注资产类别。此举是对杠杆贷款指引的打击，由监管机构在2013年进行更新，许多人将这些指引视为对一些条款的更改。一些市场参与者警告称，不采取行动的后果可能是私募股权收购规模更大，杠杆率更高。