美国债收益率再度逼近3% 或成市场转折点

Winnie Lee

10年期基准美国公债收益率达到了2.99%。

股市、新兴市场可能会因通胀上升而重新定价。

前瞻经济学人

10年期美国国债收益率比过去的四年里任何时候都要接近3%,这促使投资者们重新思考,如何在一个利率相对较高的时代里交易。

利率上升并不是一个市场的新问题,10年期国债收益率仅在1月份就上涨了30个基点,但这一次的上涨是由大宗商品价格飙升推动的,而不是令人兴奋的经济增长。

这就使得讨论中产生了一个问题,尤其是涉及到股票的时候。

“从历史上看,股市在通胀上升的情况下做得不错,提供了经济增长的动力。”Leuthold Group首席投资策略师吉姆•保尔森(Jim Paulsen)周一在给客户的报告中写道。

“即使经济增长势头减弱,股市也表现良好,如果通货膨胀也有所缓和的话。然而,滞胀时期在股票和债券市场都产生了糟糕的结果。”

前瞻经济学人

以下是一些市场对利率上升的反应:

自金融危机以来,股息支付已超过固定收益,但溢价正在减弱:标准普尔500指数成分股收益率与10年期美国国债收益率之间的息差已接近8年来的最低水平。

前瞻经济学人

Strategas Research Partners的技术分析主管克里斯•维尔龙(Chris Verrone)表示,如果收益率超过3%,这可能会改变未来几年股票与固定收益的价值定位。

“这是债券的35年趋势变化,我们认为它才刚刚开始,”他在周一接受彭博电视采访时表示,“我们将鼓励投资者考虑到1950年的情况,上一次债券收益率上升。从2%到5%需要一段时间,但趋势是上升的,持有债券将不再能赚到钱。这就是我们的现状。”

新兴市场投资者也注意到了这一点。

不像三个月前,当时利率飙升让他们感到乐观,但现在更有理由担心,从贸易争端日渐紧张到全球同步增长的迹象正在放缓。

斯德哥尔摩的SEB首席新兴市场策略师Per Hammarlund表示,大宗商品驱动的通胀也可能导致货币紧缩步伐加快,这将对新兴市场造成更大的伤害。

信用评级最低的公司受益于低基准收益率,但如果货币宽松环境消失,借贷成本上升,偿债成本将变得更昂贵。

目前,企业信贷仍在继续,高收益息差仍未达到金融危机爆发前的水平。

前瞻经济学人

布莱克利金融集团(Bleakley Financial Group)首席投资官彼得•博科瓦(Peter Boockvar)表示:“问题是,这种情况能持续多久。”

他指出,目前标准普尔500指数成分股公司的债务水平处于非常高的水平。

“把明显的、高负债水平和更高的利率结合在一起,不是最好的组合。”

Miller Tabak & Co.的股票策略师马特•马利(Matt Maley)也表示,投资者杠杆水平的惊人水平构成了风险。

他说,随着利率上升,贷款机构增加了保证金账户的成本,从而导致过于昂贵的杠杆逐渐放松。

"当每个人都在谈论高利率是否会影响经济时,更重要的是它将如何影响杠杆," Maley在电话中说,“这给市场带来了逆风。”

前瞻经济学人

纽约证券交易所(New York Stock Exchange)保证金账户的债务是有史以来最高的,但当作为基础抵押品的股票价值上升时,这种衡量标准必然会上升。

而且它看起来相对较小:保证金债务不到纽约证券交易所总市值的3%。

Maley说,因此,杠杆水平不能作为经济下滑的计时工具,而是在投资者需要宽松的时期对市场施加压力。

至于美元,较高的收益率(尤其是美国的实际借贷成本)已慢慢吸引投资者回到美元。

彭博(Bloomberg)美元现货指数正处于自2016年美国大选以来的最佳时期,与10年期美国国债收益率和通胀保值对之间的一个月关联度也有所上升。

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Renaissance Macro Research LLC的美国经济主管尼尔•杜塔(Neil Dutta)认为,与世界其他地区相比,美元的回升和美国经济的实际收益率都更光明。

这一动态的延续将为风险资产描绘出一幅喜忧参半的图景。

他写道:“我们的感觉是,在接下来的几个季度里,我们看到美元兑大多数主要货币走强,而美国的实际利率将继续上升。”

“股市应该倾向于更强劲的增长环境,但美元的强势和更高的实际收益率意味着更收紧的金融状况,提供了一些抵消。”

事实上,由于通胀调整后的收益率上升,美元走强也可能被证明是自我调节。

美元的上涨往往会对大宗商品价格造成压力,而西德克萨斯中质油价格的跃升是导致通货膨胀率上升的关键因素。

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几个月来,高对冲成本一直是日本投资者关注美国债券却又迟疑的原因。

但对一些人来说,收益吸引力太大了,难以抗拒。

Dai-Ichi生命保险公司已经加入了Daido Life保险公司和Fukoku Mutual保险公司,计划在不进行对冲的情况下购买外国债券。

此前,日本投资者一直回避美国债券,因为货币对冲基金的费用不断上涨。

前瞻经济学人

野村证券(Nomura Securities)日本外汇研究部门主管Yunosuke Ikeda表示:“美国企业和抵押贷款债券的收益率,没有货币对冲,已经达到了对日本寿险公司有吸引力水平。”

"只要美国10年期公债收益率预期在3%左右,人寿保险公司就自然会考虑对美元资产进行非对冲投资。"

尽管如此,市场上的一些人,比如荷兰合作银行的策略师Michael Every,都认为3%的水平只不过是“一种特殊心理类型所导致的好表现”。

他在周二给客户的报告中敦促投资者不要惊慌失措。

他写道:“毕竟,上次我们在2月份到目前水平的时候,10年期债券却迅速回落到2.73%的低点。”

“当我们在2013年末突破3%的时候,我们迅速跟进,但在2016年年中,其跌回了1.36%。”

今年2月和3月期间,十年期美债收益率也一度逼近3%。

但“新债王”Jeffrey Gundlach等大佬当时将3%的收益率水平视为“红线”,警告称一旦突破,股市将转向下行。

摩根士丹利策略师Matthew Hornbach表示,10年期美债收益率近期未能突破3%,如果这种情况持续下跌,预示着美债将反弹,收益率将回到2.7%。而一旦10年期美债突破3%的关口,收益率可能会达到3.25%。

在自2013年12月之后的四年多来,10年期美债收益率从未升破该关口。

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