如果阿里在国内上市，会怎样？

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内容来源：2019年9月1日，在长江创创VC STAR首期班的深圳模块上，长江商学院金融学教授、杰出院长讲席教授欧阳辉博士 进行了主题为《中美经济金融问题讨论》的精彩授课。

活动笔记•宏观趋势

笔记君邀您阅读前，先思考：

面对中美贸易战，我们有什么对策?

中美融资结构有什么差异?

一、中美贸易问题

1.贸易战

2018年，中国对世界的贸易顺差是3500亿美元，其中，对美国的贸易顺差达3200亿美元，所以我们的贸易顺差超过90%来自美国。

美国总统特朗普也看到了这一点，所以，他发动贸易战的第一个目的就是要平衡美国的贸易逆差。

其实在2018年，美国的贸易逆差在GDP中的占比是3%，从经济学的角度来说，只要低于5%就是可接受的，不像特朗普说的美国吃亏了。

平衡美国的贸易逆差，要针对的不止是中国，特朗普首先针对的是墨西哥和加拿大，墨西哥、加拿大和美国有北美贸易协议，是老布什总统时期签署的。特朗普觉得很不公平，要重新签协议。他也针对欧洲，针对日本、韩国。

第二个目的是，他要拯救美国股市的下跌——虽然美国股市的跌幅跟他一点关系都没有。

美国股市从2009年3月份开始涨，到现在已经涨了10年，下跌很正常，但特朗普觉得股票涨了是他的功劳，跌了就成了他的问题，他自己把自己“绑架”了。

我的判断是，到2019年年底，美国的经济就没有他想象的那么好了。这是我们谈判最重要的基础，美国需要我们。

第三个目的是想让制造业回归美国。

美国国内现在的矛盾也在激化中，贫富分化加剧，所以美国政府想让制造业放回美国。

但是，美国和中国的商会在2019年5月份做了一个调查报告，有24%的企业搬到东南亚，10%搬到墨西哥，只有6%的美国企业会考虑搬回美国，所以美国让制造业重新回归美国的目的没有达到。

同时，贸易战使得美国分散了它的供应链，现在美国的供应链主要是靠中国，以后可能是靠中国、越南、墨西哥等其他国家。

如果所有的需求都由中国制造来提供，中国就可以成为世界的制造中心。但是现在的策略是“in China ，for China”。意思是，中国需要的手机在中国制造，美国需要的手机就不在中国制造了，这对我们做世界制造中心这个目标产生了影响。

另外，中美贸易战对我们的外汇影响很大，对人民币的汇率影响也很大，尤其是在我们的经济下行压力很大的时候，我们需要喘口气。

所以，中美贸易战的调查结果是这样的，对中国的影响比较大，对美国也没有什么好处，是损人不利己的事。

2.金融战

这场贸易战同样对企业家有影响，主要是对中国企业到美国上市的影响，以及对美国PE（私募股权投资）、VC（风险投资）来中国投资的影响。

特朗普发现，中国有400多家企业到美国上市，而美国没有一家企业来中国上市，他认为这是金融逆差，所以要进行金融战，美国的IPO市场应该把中国的企业赶出去，以此达到金融平衡。

假设中国企业不到美国上市会怎样？比如，阿里不在美国上市，回到中国来上市了。有些人认为这是好事。

但我们看数据，阿里巴巴是2014年9月份上市，IPO是217亿美金，就是1400多亿人民币。

2014年中国IPO的总量是600多亿人民币，2018年IPO总量1300多亿人民币。也就是说，阿里巴巴一家公司的融资额就超过中国IPO的总量，假设阿里巴巴回归了A股、腾讯回归了A股，百度、京东都回归了A股，那大家都会去买阿里的股票，没有多余的钱去买别的股票，其他企业的融资就会相当困难。

一定要有一些企业到国外上市，减轻我们创业板、中小板的压力。假设阿里在中国上市，创业板、中小板就可以关停了。

而且中国企业到美国上市，是在用美国人的钱来中国做事。阿里巴巴融资217亿美元，联通、中国人寿、中海油、中国电信的融资额都不低，这是用别人的钱干自己的事，他们也会承担我们的风险，所以美国的股票市场对我们也很重要。

另外，特朗普还发推特号召，美国的PE（私募股权投资）、VC（风险投资）不要投中国企业了。

假设我们现在是汇率上升，美国机构不能投资中国企业，那么我们企业的PE、VC就没有美元基金，对PE、VC行业会有很大的影响，现在还没开始，只是特朗普发推特在说。

3.应对措施

即使中国和美国真的打起来了，我们还是有些优势。

第一，换届选举。特朗普的措施背后，是2020年的美国总统大选。他要顾及总统大选，所以他在谈判桌上不会那么强硬。

第二，在经济危机时，我们刺激经济的手段更多。

比如，在2008年金融危机时，我们使用了4万亿刺激经济的政策，主要是建基础设施，因为投资基础设施见效最快、最直接。

美国使用的是量化宽松政策，就是印钱，还有资产证券化的产品，通过买美国国债来刺激美国经济。

为什么买美国国债能刺激美国经济？国债是美国财政部代表美国政府向全世界的投资者借钱，美联储买财政部的国债，这就叫印钱

为什么印钱能够刺激经济？因为可以降低利率。

怎样降低利率？这就是债券的特点，债券的价格和收益率是负相关的，债券价格越高，相当于这个债券的收益率越低，美联储买美国国债，美国国债的价格高，从而降低了美国国债的收益率。

美国国债的收益率就是美国政府的融资成本，美国政府的债券收益率降低了，就等于美国政府的融资成本降低——美国国债利率是美国所有经济利率的基准利率，假设基准利率降低了，企业的利率就也有可能降低。

中国的刺激方式是直接干，修基础设施；美国刺激方式是通过债券市场降低利率，见效慢，不直接。

所以真正有危机的时候，我们的工具多一些，发改委立项，国企、央企跟进，钱从工、农、中、建、招中来，一条龙服务。

但美国经济能屡屡从经济危机中走出来，除了因为美元是世界货币外，也做对了一些事。

经济为什么会出问题？因为产品卖不出去，产能过剩。

所以要解决经济危机，就一定要解决产能过剩的问题。美国政府不会直接救市，而是通过市场经济来强迫社会解决产能过剩问题。

当美国政府将基准利率降下来，企业能不能借到钱政府说了不算，市场经济说了算，市场要在资源配置中起决定性作用。这就是在强迫社会解决产能过剩的问题。

如果大家都认为产能过剩是因为企业内部有问题了，即使基准利率降下来，你也借不到钱，这时公司只能进行裁员和降价销售，如果还解决不了问题，就宣布破产。

破产的好处在于，没有竞争力的企业再也没有机会用社会的宝贵资源了，那些有竞争力的企业就可以分到更多、更好的资源。这就是美国经济能够走下去的原因。

（当然，美国政府还有一条标准就是：假设某家企业破产会造成系统性风险了，他会救助；假设某家企业破产会引发社会问题，他也会救助。美国政府救助了GM和福特，因为这些企业雇佣了十几万员工。但一般的企业就不救了，要解决产能过剩问题。）

假设不能解决产能过剩的问题，金融危机就会持续很久，比如日本。日本企业不支持裁员，出现了僵尸企业，这也是日本这么多年走不出金融危机的原因。

二、中美融资结构的区别

假设企业需要钱，除了向银行贷款，还有什么办法？还可以有四种方法进行融资：私募股权融资、IPO（公司股票的首次公开上市）、定增、发债。

在中国，融资总额中银行贷款占了将近80%，私募股权融资占了3%，股票市场占了12%。所以中国企业的融资主要是靠银行。

美国企业也会进行债权融资、股权融资，其中债券占比38%，股权融资占10%，银行贷款只占了15%。

而且银行间竞争很激烈，大企业根本不找银行融资，而是采取发债的方式，所以美国的大银行只能服务中小企业，中等银行服务小企业，小银行努力拉客，所以美国的中小微企业是由银行和PE、VC服务的。

所以要解决民营企业融资难的问题，根本方法是发展股票、债券市场，还要发展PE（私募股权）市场——PE有它的特定功能，当企业很小，现金流不稳定，甚至负的盈利时，只有PE能帮到它。

还需要注册制，因为企业在私募股权融资之后，还要上市。假设企业上不了市，PE（私募股权投资）、VC（风险投资）不会进行投资。

因为PE、VC的终极目标是要退出，他们有3个退出渠道，第一种是上市，第二种是并购，第三种是另外一个私募股权基金接盘，所以二级市场特别重要。

最后，假如现有融资结构不发生巨大变化的条件下，我们要鼓励更多的民营银行。民营银行增加，民营企业的融资也会慢慢好起来。

本文来源：公众号 @笔记侠。中国最大的新商业知识笔记共享平台，微信价值排行榜总榜前十，独家笔记支持湖畔大学、混沌大学、青腾大学、高山大学、中欧创业营、京东商学院、北大国发院等顶尖商学院课程，BAT、TMD、小米、华为、网易等知名企业，丁磊、傅盛、李善友等知名人士，60万企业决策及管理层都在看。