2019年中国农药行业市场现状及发展前景分析 龙头企业估值提升推动高质量发展

中国农药产业链分析

在农药产业链中，跨国公司通过控制制剂的登记与销售渠道主导市场，国内企业主要为其做原药加工，并通过与跨国企业建立长期合作关系发展成规模化企业，旨在能为其持续供应新产品。

因此，农药产业链的主要盈利环节集中在制剂及农资服务，超过整体盈利分配6成，其次是原药，配套中间体的原药企业通常利润比较可观。目前国内主要供应原药大品种包括草甘膦、麦草畏、草铵膦、菊酯、吡虫啉等，第一梯队原药加工企业包括扬农化工、联化科技、利尔化学、江山股份、长青股份等。

2018年全国化学农药原药产量下降

据前瞻产业研究院发布的《中国农药行业市场需求预测与投资战略规划分析报告》统计数据显示，2018年1-3季度全国化学农药原药产量呈下降趋势，下降幅度逐渐加大，2018年3季度全国化学农药原药产量相比1季度下降26.7%。2018年12月全国化学农药原药产量为20.7万吨，同比下降5%。2018年1-12月全国化学农药原药产量为208.3万吨，同比下降9.5%。

2018年1-12月全国化学农药原药产量统计及增长情况

数据来源：前瞻产业研究院整理

原药业务规模不断做大

过去，中国农药企业扮演的角色主要是给跨国巨头供应原药，全球大约6-7成的原药供给来自中国，中国企业以进入核心跨国巨头、获得稳定的订单和利润为发展目标之一。我们测算，2017-2020年海全球有接近30亿美元规模的专利药过期受益于海外过期原药产能的转移，2020年国内上市公司市场份额占全球将超过21%。

农药行业优势明显 品种替代性强

农药区别于维生素、染料行业最大的特点是品种更迭快，新产品层出不穷，因为要求低毒高效品种不断替代高毒产品。整个行业需求增速不高，但因为供给端结构调整，品种替代性强，因此企业会通过结构性调整扩充新的产品，获得成长性。换句话说，维生素、染料因为品种更迭少，集中度已经相对更高，农药因为品种更迭快，会不断出现集中度提升的逻辑，我们一直认为，这也是历史上农药估值相对高于染料、维生素板块的原因之一。

龙头估值仍低，安全考验提升估值

2016年底以来环保整治过程中农药中股价表现最强势为扬农化工、利尔化学。这两家企业，具有很强的趋同性：

1、国企，对环保、安全更加重视，环保高压下过去两年基本未有被动式产停产或限产;

2、园区优势明显，且均为所在园区行业龙头。扬农化工PE从历史平均的15倍上升到了20倍以上，甚至25倍，利尔化学也是高居25倍。

因此，我们预判，在未来有可能推进的安全监管行动中，作为优势园区的国企仍有望获得估值溢价。而龙头企业的估值提升，将带动行业优质企业估值上一个台阶。

投资建议分析

主线一：响水园区关停受益品种：扬农化工、先达股份、海利尔、江山股份、长青股份。

主线二：优质园区的国企：扬农化工、利尔化学、江山股份。

主线三：江苏省园区整改其它受益品种：利民股份、广信股份