中国神华煤电业务分析 煤电一体化未能对冲煤价下滑

2015年上半年,公司实现营业收入878亿,同比大幅减少32%,实现利润总额208亿元,归母净利润117亿元,同比下降37.4%和45.6%,EPS为0.59元/股。公司业绩大幅下滑主要是由于煤炭市场持续低迷,煤炭业务盈利大幅下降,同时公司火电业务受用电增速放缓影响,运营小时数下降,上网电价下调,火电板块业绩也出现下滑。预计公司全年实现归母净利润207亿,EPS为1.04元/股,考虑到公司或受益于央企改革,给予”审慎推荐-A”评级。

煤炭产销量大幅下滑,盈利大幅下降。上半年公司商品煤产量1.4亿吨,销量1.8亿吨,同比分别下降10%和24%;加权平均煤炭销售价格177.8元/吨,同比下降14.2%,煤炭生产成本117.3元/吨,同比下降5.9%,合并抵消前煤炭业务实现营业收入622亿,同比下降40%,经营收益62.3亿,同比大幅下降59个百分点。

火电利用小时数下降,发电量下滑。上半年公司实现发电量1004亿千瓦时,同比下降5.7%;总售电量936亿千瓦时,同比下降5.8%;燃煤机组平均利用小时数达2,330小时,较去年同期的2574小时同比下降了244小时或9.5%,但比全国平均水平2,158小时高172小时。

上网电价下调,煤电一体化未能对冲煤价下滑。上半年公司平均售电电价为343.2元/兆瓦时,同比下降4.7%;其中燃煤电厂平均售电电价为340元/兆瓦时,同比下降4.4%;单位售电成本为219.6元/兆瓦时,同比下降9.1%。上半年火电业务实现营业收入336亿,同比下降9.4%,毛利率37.6%,上升3.3个百分点,实现经营收益99亿,同比下降1.4%。虽然火电业务由于煤价下跌而成本降低,但同时上网电价下调和下游电力需求的疲软以及其他电源的替代,公司火电业务盈利能力下滑,并没能有效对冲煤炭业务盈利的下滑。

盈利预测及评级:给予“审慎推荐-A”评级。煤价持续低迷,电力需求也十分疲软,预计公司15-17年EPS分别为1.04元、1.04元、1.03元,考虑到公司或受益于央企改革,给予“审慎推荐-A”评级。