超人李嘉诚如何一步步走下神坛？

电能实业私有化方案被小股东否决

2015年9月8日，电能实业、长江基建同时公布合并意向：每股电能实业换取1.066股长江基建。换股完成后，电能实业成为长江基建的全资子公司，股票将被注销。

换股方案宣布前，长江基建、电能实业已发行股票分别为25.2亿股和21.3亿股。2015年1月6日收盘，长江基建、电能实业股价分别为70.55港元和70港元，对应市值分别为1775亿港元和1484亿港元，合计3200多亿港元。

电能实业股本中8.3亿股已被长江基建持有（占比38.87%），其余13亿股将换为13.9亿股长江基建。换股完成后，新长江基建市值能有多大涨幅？如果小于3200亿港元，岂不是1+1<2了。#无非想把数百亿现金倒腾到长江基建#

为什么长江基建股东一边倒地批准换股计划，而近半数电能实业股东反对呢？根本原因是“李家人”出价太低。

2013年分拆港灯前，电能实业营业额为长江基建的2.3倍，其它财务数据大致相当。按1：1.066的比例将电能实业置换为长江实业几乎没有溢价。

2015年上半，由于港灯已经被分拆，电能实业的营收、净利润大幅下降，但现金储备暴涨至678亿港元。香港电力业务的内在价值没有改变，电能实业所失、所得应当是相等的。换言之，在拆分港灯后，1:1.066的换股比例仍然没有溢价。

这是电能实业股东认为对价低的第一个原因。

第二个原因是香港电力业务的估值存在变数。首先，香港经济疲软已成定局，电力消费前景不乐观。其次，港府将于2018年重新修定电价监管方案，被坊间认为是利空（目前港府规定电力公司可以赚取固定资产平均净值的9.99%）。

资本运营高手永远在高点抛售。超人李嘉诚2014年主导港灯的分拆，被普遍认为是高点套现。电能实业账面多出500多亿港元现金，是香港电力业务未来20年一半收益的现值。分拆港灯之后，电能实业没有动用套取的巨额现金，加紧投资海外业务，而是放在账上等待长江基建“收割”。

这是电力实业中小投资者心生不满的根本原因。

在一部分人眼中，李嘉诚已从领先一步有格局的“超人”变成机关算尽的凡人。