刚发业绩，立马定增，千亿晶科带崩光伏

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作者|弗雷迪 来源|格隆(ID：guru-lama)

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财报季，业绩暴雷股价闪崩很正常，昨天金龙鱼就是个例子。但业绩表现亮眼，股价居然还挂了根大阴线，这就比较稀罕了。

今天的晶科能源以一己之力带崩了整个光伏板块，股票大跌12%，以晶科为代表的TOPCon电池板块盘中一度跌2.67%。

原因？

昨晚晶科发完业绩的同时旋即丢出了一份募资金额达到97亿元的定增预案，把股民吓得不轻，这是自今年4月发行百亿可转债之后第二笔大额融资，公司今年业绩改善显著，为何还如此缺钱用？

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8月14日，公司发布2023年中报，上半年实现营收536亿元，同增61%，实现归母净利润38.43亿元，同增325%。

Q2实现归母净利润21.85亿元，同增334%、环增32%；实现扣非归母净利23.15亿元，同增361%、环增90%。

2023上半年，晶科能源光伏产品总出货33.1GW，其中组件出货30.8GW，再夺全球组件出货第一。N型组件方面，上半年公司N型组件出货16.4GW，Q2出货10.4GW，环比大幅增长73%，出货占比提升至58%。

在TOPCon组件需求快速增长的趋势下，晶科能源上调全年光伏组件出货预期至70-75GW，其中N型组件占比60%，预计Q3出货19-21GW。

产能方面，截至报告期末已投产TOPCon电池产能55GW，公司上调2023年末硅片/电池/组件产能指引至85/90/110GW，其中TOPCon电池片产能占比超过75%。

硅料成本下跌，一体化率提升以及N型组件占比的增加是公司盈利能够快速修复的核心驱动力，二季度公司毛利率环比提升2.44个百分点至16.23%，剔除正向的汇兑及负向的减值影响，同时考虑Q2公司美国组件通关顺畅带来滞港费改善。

业绩本来符合预期，净利润增长幅度较往年有了大幅提升，在今年降价内卷的市场里取得这样的成绩本来已经很优秀了，结果公司出乎意料地抛出了定增预案，一时激起股民的怨声载道。

来源：东方财富股吧

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发布业绩公告后公司迅速甩出了定增预案，公司计划募资不超过97亿元用于山西晶科一体化大基地年产28GW拉晶/切片/高效电池/组件项目。

对于项目实施的必要性，公司在预案中做出了解释，近年来，光伏行业龙头企业纷纷规划并实施“大基地”布局，将上下游生产线及配套设备集中布局于产业园中，以实现生产效率上的最优，有效降低公司的生产和运输成本，保持N型产能优势继续抢占高效组件市场。

可就在今年4月，晶科能源刚刚完成了100亿元的可转债发行，发行可转债募集资金将用于年产11GW高效电池生产线、年产8GW高自动化光伏组件生产线等项目。

光伏是个过度内卷的行业不假，出货量最高，业绩又优秀的龙头具有出色的融资竞争力，这个因素也是能卷死一众小企业的，可频繁融资让这份内卷变得无休止境。

一旦把融资和业绩公告放在一起看，从晶科的财务报表上至少说明了，这份业绩看上去就像花瓶，好看，但是易碎，因为没有哪一家企业是能以融资能力作为护城河的。

公司去年的营业收入超过了800亿，但经营性现金流大约只有营收的5%，也就是只有40个亿的资金可以分配，再扣除资本开支，企业可支配的自由现金流量亏空超过百亿，迫使晶科不得不采取外部融资的方式继续扩张。

外部融资要么通过间接融资，走银行渠道，要么以向公众发行股票、债券的形式进行直接融资，之所以频繁地进行直接融资，还与企业较高的资产负债率有关。过去五年公司资产负债率高达77%，这一指标明显要高于其他组件龙头。

近两年为了夯实一体化实力，组件龙头对上游进行了不少投资，挺过硅料价格飞涨的阶段，发挥经营杠杆的作用，才取得了股民期待的结果——盈利端的边际改善。

但矛盾点还是集中在公司股价表现上。

在业绩集中释放的两年内，不少小股东折在了过山车式的行情里，从去年8月创下高点将近一年的时间里，公司市值就蒸发了四成左右，市盈率跌至18倍。从去年年初上市至今，公司取得净利润将近67个亿，分红8.7个亿，算上上市IPO募资，可转债、加上这次的定增，一共接近300个亿的融资。

赚了大把的钱为何还继续融资？把对手和供应链伙伴都卷死。

光伏新技术竞争如火如荼，但技术溢价的窗口期短暂，这边的TOPCon方兴未艾，很快又跳到下一代N型电池的产能竞争上了。回归本质，跟上下游抢利润才是主旋律。

公司将股市当作融资池子反映出的不仅是造血能力的问题，定增完了回去扩建产能，继续低价卷市场，最终呢？无限加剧内卷困局，即便如此，上市企业一边喊着行业产能过剩，一边乐此不疲地进行融资。

根据能源一号数据显示，从2023年年初到现在，已经有40多家公司通过发债等形式再融资，公布了45个扩产项目，募资达1667.46亿元。与 IPO募集资金类似，光伏电池、下游电站和硅片等“热门赛道”也被列入了其中。

其中，以下游电池、组件的生产领域为最多：晶科能源，天合光能，晶澳科技，协鑫集成共13家公司，占据了全部资金总额的三分之一。

除了募集资金外，今年1-6月份，光伏公司已经宣布了将近1500 GW的产能扩张，其中包括76万吨的硅料，442 GW的硅片、硅棒，以及1100.6 GW的电池。

根据InfoLink，2022年底光伏主供应链硅料、硅片、电池、组件的有效产能都已达到500GW以上，对应不超过400GW的全球装机需求而言已经是相当充裕。上面这个扩张数字，摊到每年都将增加至少200GW的产能，意味着，每一次融资几乎都是一次利空。

在过去两年光伏快速发展中，先后曝出多家公司借再融资之名“玩花活儿”的问题。有些企业还在前次募集资金未使用完的情况下再度募集，引发了监管的关注。企业回应的理由无非两点：1）光伏目前快速发展，未来资金需求大，目前仍存缺口需要填补；2）不存在重复建设的情形。

产能即将过剩的声音，自去年开始就弥漫在光伏行业里，无限内卷加剧盈利恶化，企业股价已经较早地反映了这一点，希望业内公司能够理性对待目前的竞争状况，把握好技术更新窗口，找到差异化竞争优势，勿把低价当作唯一的竞争方式，辜负股民们的信任。（全文完）

编者按：本文转载自微信公众号：格隆(ID：guru-lama)，作者：弗雷迪