瑞·达里奥：百年乱局中的美国崛起（2）

作者|Dalio  来源|经济机器(ID：EconomicMachine)

编者按：本文是桥水公司创始人Ray Dalio关于世界格局和秩序思考系列的一部分。当前全球处于百年未有之大变局，基辛格等战略大师和很多国内外精英，开始将现在与一战前世界格局进行比较。Dalio先生从历史、文化、经济规律等多个维度入手，对当前世界秩序变化及未来走势，提出了非常深刻、体系的见解，值得我们学习。

本文是《The Changing Order》的第五章，全文共3万字，我们计划分3期

更完。

以下是第2期翻译原文(大约10000字)

1945年至今新的世界秩序

与经典的战后模式一样，第二次世界大战的战胜国——主要是美国、英国和苏联(称为“the Big Three”)举办会议创建新的世界秩序，将世界划分为不同的地理区域进行控制，并建立新的货币和信贷体系。虽然法国、中国和其他几个国家与三大国同为战胜国，但他们的参与程度较低。德国、日本和意大利被战争击垮，它们既失去了独立性，又失去了领导地位，并附庸于美国，与美国结盟。英国基本上破产，也与美国结盟。苏联并未与美国联盟，是美国的主要敌对势力，它与盟友建立了自己的阵营。虽然战争刚结束时这两个阵营之间合作相对良好，但没过多久，世界就分裂为美国领导的资本主义/民主阵营和苏联控制的共产主义/独裁阵营，每个阵营都有自己的货币/经济体系，除此之外还有一些小国没有结盟。

下图显示了自战争结束以来美国、英国、俄罗斯和中国的总力量指数。

现在我们将更仔细地探讨这个故事：

战后地缘政治和军事体系

三个大国和其他国家通过几次会议——雅尔塔会议、波茨坦会议和布雷顿森林会议形成了以美国控制的资本主义/民主国家和以苏联控制的共产主义/独裁国家两大阵营，每个阵营都有自己的货币体系。德国被分为两部分，美国、英国和法国控制了西德，俄罗斯控制了东德。日本被美国控制，中国回到了共产党和国民党之间的内战状态。与第一次世界大战后美国选择独立主义不同，第二次世界大战后，美国在世界中占据了主要领导地位，因为它拥有世界大部分的经济、地缘政治和军事方面的力量。

从地理上讲，美国领导的西方世界从美国向东延伸，从西欧进入德国，其中德国被分为西德(由美国及其盟友控制)和东德，这一分裂被称为铁幕。铁幕以东，从东欧到苏联再到朝鲜，则由苏联控制。朝鲜和德国一样，被分裂为由苏联控制的北方和美国控制的南方。中国处于弱势地位，还在内战状态中，收回了上海和大陆其他地区，但失去了香港(1997年收回)和台湾。中国最初与苏联建立了合作关系，但并未持续很长时间。在另一个方向，从美国向西进入太平洋，美国控制的地区一直延伸到朝鲜半岛的南部。除了一些小的增加外，英国控制的区域或势力范围相比战争刚结束时基本保持不变。至于地缘政治机构，联合国成立于1945年，位于美国(纽约)，反映了美国正成为世界的领导力量。

在意识形态上，美国领导的世界是资本主义和民主的，而苏联领导的世界是共产主义和专制的。以美国为主导的国家创建的货币体系将美元与黄金挂钩，而其他大多数国家的货币与美元挂钩，共有四十多个国家参与了这一体系。由于当时美国拥有世界约三分之二的黄金，并且在经济和军事上比任何其他国家都强大得多，这种货币体系运作得最好，并一直持续到现在。苏联和加入苏联集团的国家的财富则要少得多。

分裂从一开始就很明显。杜鲁门总统在1947年3月的一次演讲中总结了它，诞生了现在被称为“杜鲁门主义”的理论：“当前的世界中，几乎每个国家都必须在两种生活方式之间进行选择。而这种选择往往并不是自由的。一种生活方式以多数人的意志为基础，其特点是有自由的机构，代议制政府，自由的选举，对个人自由的保障，言论和宗教自由以及不受政治压迫的自由。第二种生活方式是少数人的意愿强加在多数人上。它依靠的是恐吓和压迫，受控制的新闻和广播，固定的选举以及对人身自由的限制。我认为美国的政策应当是支持那些正在坚持抵抗少数武装群体或外界压迫的人。”

国家之间的治理与国家内部的治理有很大的不同。这是因为，在国家内部存在着规范行为的法律和行为标准，而在国家之间，自身的实力才是最重要的，法律，规则，甚至是多边协定和仲裁组织，例如国际联盟、联合国和世界贸易组织等都起不了太大作用。世界的运转就像在一个优胜劣汰的丛林中发生的大多数事情一样。这就是为什么拥有一支强大的军队如此重要的原因。(编者注：与国内治理不同，国际秩序一直就是丛林法则和无政府主义，联合国和IMF等国际机构从来不是国家之上的领导机构。)

军事同盟是按照相同的意识形态和地缘政治边界建立的。1949年，由12个国家(后来又加入了更多国家)组成了军事同盟——北大西洋公约组织(NATO)。1954年，美国、英国、澳大利亚、法国、新西兰、菲律宾、泰国和巴基斯坦组成东南亚条约组织，以防止共产主义在东南亚传播。1955年，在苏联阵营的七个国家通过《华沙条约》形成军事同盟。

如下图所示，美国和苏联为建立核武器投入了大量资金，之后还有许多其他国家跟随。由于核武器存在相互毁灭的威慑，因此没有被使用过，但仍然有几次接近被使用(例如1962年的古巴导弹危机)。如今，有11个国家以不同的数量和掌握程度拥有核武器或正处于拥有核武器的边缘。拥有核武器显然是世界权力游戏中的一个重要的谈判筹码，因此可以理解为什么有些国家想要拥有核武器，而其他国家却不想除自己之外的国家拥有核武器。当然，除了建立核能力外，这些国家还创建了各种其他新的武器系统。尽管没有核战争，但仍然发生了许多战争来对抗共产主义和美国的其他地缘政治对手，最著名的是20世纪50年代的朝鲜战争，60年代的越南战争，1990年和2003年的两次海湾战争以及2001年至今的阿富汗战争。这些战争在金钱、生命和民众支持方面为美国带来了沉重代价。它们值得吗?这是由别的国家决定的。对于经济规模小于美国，实力更弱的苏联而言，支付足以和美国进行军事竞争并维持其霸主地位的花费正在使其破产。(编者按：帝国的维持和扩张是需要高昂成本的，经济实力是一切的基础，当经济实力衰退时，帝国最终会衰退或退出历史舞台，英国荷兰如此，苏联亦如此。警惕对外过度扩张、援助)。

当然自冷战以来，军事实力不仅由核武器组成，也发生了许多其他变化。现在的状况如何?尽管我不是军事专家，但与一些人的交谈使我相信：虽然美国总体上仍然拥有最强大的军事力量，但它并非在世界所有地区或所有方面都占有统治地位，它受到的军事挑战正在上升。有人告诉我，美国很有可能在中国和俄罗斯的势力范围内输掉与它们之间的战争，或者至少会产生无法承受的损失，同时也可能受到一些二线大国难以承受的损害。这不是1945年后世界秩序刚形成时的美好时代——美国拥有独一无二的军事力量，不会受到其他国家的威胁。尽管存在许多十分危险的情景，但最令人担忧的是中国可能采取强硬措施将台湾置于其控制之下。

下一场军事冲突是什么样的?显然，新的军事技术将被部署，因此未来的战争将与之前的战争有很大不同，就像之前的战争与更早的战争使用的技术完全不同一样。一般来讲，赢得战争的国家在军事支出、投资和其持续时间上都会超过对手。由于军事支出占据了一部分原本用于社会公共事业发展的支出，并且由于军事技术与私营部门的技术密切相关，因此对于一个领先的大国来讲，其最大的风险是输掉经济和科技竞赛。

战后货币和经济体系

国家之间的货币和交易，无论过去还是现在都与国家内部有很大不同。这是因为在国家内部，政府可以控制货币和交易的关键方面（例如，使用了什么货币，有多少货币，它的成本是多少，由谁处理以及如何处理等），而在国家之间的交易中，在货币和交易的关键方面必须达成共识。例如，在国家内部，政府可以强制要求只有其发行的货币是可以被接受的，而在国家之间，只有那些在交易协定中被接受的货币可以被接受。这就是为什么黄金和储备货币在国家间的交易中如此重要，而国内的交易一般只通过纸币发生，往往会忽略在国外本国货币价值不高的事实。

在国家内部，个人不能拥有黄金或进行黄金交易，因为政府希望能够控制货币的供应和价值以及人们的财富分配。如果人们拥有黄金将可能会威胁到这一系统，因为黄金是另类货币，不受政府的控制。因此，在国家内，人们或公司将使用政府控制的纸币，而当他们想从另一个国家购买商品时，通常会在中央银行的帮助下将自己的纸币兑换为卖方的纸币，中央银行将与其他中央银行通过黄金进行结算。或者，如果他们是美国人，他们通常会用美元支付，卖方会将这笔钱上缴给该国的中央银行以获取其本国货币，而该国中央银行会将其剩余的美元转为黄金，因此黄金将离开美国中央银行的储备帐户，然后转到另一个中央银行的帐户。结果就是，如果一个国家的支出超过其收入，那么中央银行的黄金储备将减少，而如果一个国家的收入超过其支出，其黄金储备将增加。

至于战后新的货币和经济体系，一个是美国领导的阵营，另一个是苏联领导的阵营，尽管也有一些国家并没有加入两个阵营中，但它们的货币没有被广泛接受。1944年，美国阵营的国家（包括44个国家）聚集在新罕布什尔州的布雷顿森林，建立了以美元和黄金为中心的货币体系。苏联建立了以自己的货币卢布为基础的货币体系，但这一货币体系的影响力小了很多。

《布雷顿森林协定》使美元成为世界领先的储备货币。这很自然，因为两次世界大战使美国成为迄今为止最富有，最强大的国家。它通过大量的出口获得了这些钱，到第二次世界大战结束时，积累了有史以来最大的黄金/货币储蓄。这些储蓄约占世界所有政府持有的黄金/货币总数的三分之二，相当于八年的进口量。即使在战争之后，它仍然通过大量出口来继续赚钱。换句话说，美国非常富有。

相比之下，其他国家破产了，这使得它们很难从美国和其他国家购买需要的东西。战后，欧洲和日本除了没有钱外，几乎没有任何东西可以出售，因为它们的经济遭到了破坏。为了抑制共产主义的蔓延，美国向西欧和日本提供了大规模的援助计划（被称为马歇尔计划和道奇计划），这些计划：

    a）对这些遭受破坏的国家有利；

    b）经济上对美国有利，因为这些国家用这些钱购买了美国商品；

    c）有利于增加美国在海外的地缘政治影响力；

    d）有利于加强美元作为世界主要储备货币的地位，因为它们增加了对美元的使用。

历史上所有有领导地位的国家都在这一过程中遵循这样的变化。最近，中国的“一带一路”倡议为中国提供了类似的优势。

至于货币政策，从1933年到1951年，货币数量，货币成本（即利率）以及货币去向由美联储控制，以服务国家更大的目标，而不是让自由市场分配货币和信贷。更具体地说，它印刷了很多钱来偿还债务，设定了放贷人可以收取的利率上限，并控制了有多少货币可以进入市场，所以高通胀并没有将利率推高到无法接受的程度，并且没有比这更具吸引力的投资选择——购买政府债务。

战后短暂的衰退是由于政府的战争支出减少而造成的，而随着新的相互促进的大周期的到来，美国进入了长期的和平与繁荣时期。最重要的是，新的货币体系带来了新的债务周期，财富和价值差距被缩小，因此产生了一个更加统一的追求和平与繁荣的环境，并且没有人愿意发生战争。另外，股票价格非常便宜。因此美国的经济和市场在之后很多年都非常强劲。

在1945年中至1947年中的战后调整期，有超过2,000万人从武装部队和其他相关工作中离开，因此失业率从1.9％上升至3.9％。同时，时间积压的需求和积累的储蓄得以形成，因此取消限制人们购买消费品能力的配给法加剧了消费支出激增。退伍军人还可以使用廉价抵押贷款，这导致了住房市场的繁荣，从而推动了经济扩张。营利活动重新出现，增加了对劳动力的需求，因此就业非常旺盛。因为美国政府（通过马歇尔计划和道奇计划）帮助美国商品在国外建立了强大的市场，因此出口十分强劲。从1945年到20世纪70年代，美国私营部门也走向全球并向国外投资。因为战后美国公司的盈利能力很强，而股票相对于债券而言却非常便宜（例如，股票收益和股息收益率比债券收益率高得多），这一环境对商业、公司盈利和股票市场都很有利。股票之所以便宜，是因为那些经历了萧条和战争年代的人非常厌恶风险，因此他们明显偏向安全的收入来源而不是高风险的收入来源。这一系列条件使股市经历了数十年的繁荣和牛市，增强了纽约作为世界金融中心的主导地位，带来了更多的投资并进一步增强了美元作为储备货币的地位。

这种和平与繁荣也为改善和提高教育，发明令人惊叹的技术（例如登月）和做其他更多的事情提供了资金。换句话说，战后的美国正处于相互促进和自我强化的大循环中。在20世纪60年代中期，人们普遍认为经济学是一门科学，因此我们可以预期经济繁荣，并且股市总是围绕上升的趋势波动，因此应该进行“平均成本”购买，即无论在低点和高点均买进。与20世纪50年代的保守心理相反，这种自信的心理使股票市场在1966年创下了高点，美好的时代就此结束，直到1982年股市触底。但没有人意识到他们正处在这样的时期中，因为这是一种极大的乐观情绪，而市场从顶峰跌落似乎意味着人们应该买进那些下跌的股票。

在20世纪60年代，我开始与投资直接接触。我于1961年开始投资，当时只有12岁。当然，我当时不知道自己在做什么，也没有对我和我同时代的人如此幸运而感到庆幸。我出生在一个很好的时代（战后的上升周期以及美国主导世界的地位产生了数十年和平、繁荣与牛市）和正确的地点（在美国，这是世界上最繁荣和最强大的国家）。我很幸运的被爱护、关心我的父母抚养长大。在这个倡导机会公平的美国梦时代，我能够接受公立学校的良好教育，进入一个能够给我公平和不凡机会的就业市场，在这个令人激动的时代，理想主义和伟大梦想不断激励着我。我生动清楚地记得约翰·肯尼迪，他是一位有超凡魅力的领袖，他启动了登月计划并为消除贫困和确保公民权利而奋斗。一个人需要有伟大梦想，努力工作，然后使梦想成真，成功的人就是这样的榜样。在20世纪60年代，成为中产阶级是非常美好的。美国是领先的制造业国家，因此劳动力很昂贵。大多数成年人可以找到一份好工作，而他们的孩子则可以不受限制地成长和接受大学教育。由于大部分人都是中产阶级，所以大部分人都很幸福。

在整个20世纪60年代的繁荣时期，美国做的典型的事情使是世界变得更加美元化。例如，美国银行迅速增加了在国外市场的业务和贷款。1965年，只有13家美国银行在国外设有分支机构。到1970年，有79家银行拥有国外业务，到1980年，几乎每个主要银行都至少拥有一个外国分支机构，分支机构的总数已发展到787家。美国的银行向全球提供的美元贷款蓬勃发展。但是，很典型的，

a）草率的经营带来了过度繁荣；

b）全球竞争，尤其是来自德国和日本的竞争加剧了。

结果，美国人的贷款和财务状况开始恶化，同时贸易顺差消失了。

20世纪60年代后期的萧条导致了布雷顿森林体系的终结

如第2章所述，在引入关于货币（即纸币）的债权时，起初货币的债权数量与银行中的货币数量相同。但是，纸币债权的持有人和银行很快发现了信用和债务的奇妙作用。他们可以将这些纸币债权借给银行以获得利息。向他们借钱的银行之所以喜欢，是因为它们可以将钱借给其他人，后者支付更高的利率，从而使银行获利。那些向银行借款的人喜欢它，因为它赋予了他们前所未有的购买力。整个社会都喜欢它，因为资产价格和产量都在上升。

1945年以后，外国中央银行可以选择持有支付利率的债务或持有不计息的黄金。由于以美元计价的债务被认为与黄金一样好，可以转换为黄金，并且由于其提供了利息（黄金没有提供利息）而产生了更高的收益，因此从1945年到1971年，各国中央银行的黄金持有量相比以美元计价的债务持有量均有所减少。如第二章“货币的价值变动”附录所述，投资者进行此举是一种典型行为，并在以下情况下终止：

a）对实际货币（即黄金）的债权大大超过了银行中的实际货币的数量；

b）人们可以看到银行的实际货币量（即黄金储备）正在减少。

在那时无论多高的利率都无法使人们有理由持有债务（即对实际货币的债权），而不是将纸币变成黄金。那时银行将发生挤兑，违约和债务重组也会发生。这就是导致与黄金挂钩的布雷顿森林体系崩溃的原因。

尽管以下摘要重复了前几章中的某些内容，但在此处适当回顾一下是有必要的。

很典型的在这个和平和繁荣周期中，1950-70年期间生产性债务的增长和股票市场的发展对于为早期的创新和发展提供资金至关重要，但后来又变得过高。在20世纪60年代，美国人在消费上花了很多钱，而从战争中基本恢复的德国和日本逐渐成为在汽车生产等制造业方面的有力竞争者，因此美国的贸易收支恶化了。同时，美国政府在越南战争和国内公共计划（称为“枪炮和黄油”）上花费了越来越多的钱。为了为所有这些支出提供资金，美联储允许以比设定的35美元的价格高的得多的金价创造债务。随着纸币被换成硬通货（黄金），美国中央银行的黄金数量下降，与此同时，关于它的债权继续上升。结果，布雷顿森林体系于1971年8月15日崩溃，当时尼克松总统与1933年3月5日的总统富兰克林·罗斯福一样，打破了美国的承诺，允许纸币持有者将其兑换成黄金。如下图所示，由于美国的支出超过其收入，并且纸币被兑换成了黄金，因此美国的黄金储备下降，直到美国政府意识到它们将被用光，并在美元相对于黄金和两种主要的替代货币（德国马克和日元）贬值时不再允许兑换。

正如我在第二章中所述，我十分清楚的记得美元贬值的情况。当时，我在纽约证券交易所工作。我在电视上看到尼克松总统向世界宣布美元将不再与黄金挂钩。我心里这样想，“哦，天哪，我们所知道的货币体系即将结束，”事实就是如此。第二天是星期一，当我开始工作时，我预计会有骚动和股票下跌。结果市场骚动有，但股价在上升。因为我之前从未见过货币贬值，所以我不了解它们的运作方式。然后我回顾了历史，发现在1933年3月5日晚上，也是一个星期日，富兰克林·罗斯福总统发表了基本上相同的讲话，做了基本上相同的事情，在接下来的几个月中产生了基本上相同的结果（货币贬值，股市的大幅上涨以及金价的大幅上涨）。

当我进一步观察时，我发现在许多国家，出于相同的原因，这已经发生过很多次了——太多的债务需要钱来减轻债务负担——而政府高级官员的宣告基本上是相同的。你可能还记得最近的一些案例，包括美联储于2008年11月25日宣布量化宽松，此后国会批准了财政部长汉克•保尔森要求联邦政府提供7,000亿美元用于资产购买的请求；马里奥·德拉吉在2012年7月表示，欧洲央行将“竭尽所能”，随后大量印制货币并购买政府债务。2020年3月15日，特朗普总统和国会两院领导人商定了超过2万亿美元的刺激计划，美联储主席鲍威尔宣布大幅降息至0％，7000亿美元的量化宽松计划以及一系列其他支持，这两个公告宣布后这些数字又有了大幅度增长。

通货膨胀和动荡的20世纪70年代

1971年美元和其他货币与黄金脱钩之后，世界转向无锚定约束（第3类）的货币体系，美元相对黄金、其他货币、股票以及几乎所有东西的价值均下跌。新的货币体系是由美国、德国和日本的主要经济政策制定者进行谈判建立的。如果您想详细了解如何从旧的货币体系过渡到新的货币体系，我推荐Paul Volcker和Toyoo Gyohten撰写的《改变财富》。沃尔克是布雷顿森林体系后新的货币体系的主要政策制定者。他是对货币体系了解更多的人，从1971年货币体系崩溃之前到20世纪70年代通货膨胀（当通货膨胀导致尼克松切断了美元与黄金的联系时，他是尼克松领导下的国际货币事务部副部长）之间，他更处在美元体系的中心。从1979年到1987年，他是被要求解决通货膨胀问题的美联储负责人。在这些年之前，期间和之后，他在塑造和引领以美元为基础的货币体系方面做得比其他人更多。我很幸运能认识他，因此我可以亲自证明他是一个很有品格，能力，影响力和谦逊的人——典型的英雄模范，尤其是在经济公共服务领域。我相信他和他的思想值得进一步被研究。

由于摆脱了限制货币和信贷增长的与黄金挂钩的货币体系，货币和信贷、通货膨胀、石油和商品价格都出现了大幅加速增长，对债券和其他债务资产的恐慌导致了利率的上升。在1971年至1981年10年中的大部分时间里，人们涌入了诸如房地产、黄金和收藏品之类的硬资产的投资中。

我对当时人们对通货膨胀的心理记得非常清楚：它导致美国人借钱并立即拿薪水来购买东西，以“领先通胀”（get ahead of inflation）。由于对美元债务的恐慌，导致利率上升，并将金价从1944年固定的35美元推高，并一直维持到1971年，直到1980年达到峰值850美元。我记得通货膨胀成为最大的政治问题。这个问题导致尼克松总统对价格和工资实行控制，造成了严重的经济扭曲，越南问题和水门事件使他垮台了。然后，福特总统也没有解决通货膨胀问题。我记得卡特总统面临更加严重的通货膨胀问题，他把沃尔克带回了美联储，以解决通货膨胀的根源。沃尔克的工作很有效，但是让卡特以失去总统位置为代价。我近距离观察了20世纪70年代的宽松货币和信贷政策如何导致以美元计价的债务被银行自由放贷给世界各地的借款人，特别是那些快速增长的，商品生产迅速新兴的国家的借款人，并且我看到了20世纪70年代后期，世界处于债务周期的泡沫期。我看到了由美元和美元债务资产引发的恐慌如何进入到通货膨胀对冲资产中，以及美元的频繁借贷，使美元和美元债务产生不再是公认的财富存储工具的风险。

尽管大多数人不了解货币和信贷动态如何发挥作用，但他们却对高通胀和高利率感到痛苦，因此这是一个长期的政治问题。同时，在20世纪70年代，越南战争以及石油禁运导致的高油价和汽油配给、工会与公司关于工资和福利和斗争、水门事件和石油价格上涨，造成了许多痛苦、冲突和叛乱。当时，人们还普遍认为，需要对工会对更高工资和更少工作的要求加以控制，因此自由主义正在逐渐消失，保守主义正在逐渐增加。随着通货膨胀率飙升，这些问题在20世纪70年代末达到顶峰，52名美国人在伊朗德黑兰的美国大使馆被扣为人质444天。美国人感到这个国家正在瓦解，并且缺乏强大的领导力。而与此同时，共产主义国家的经济状况甚至更糟。

在中国，毛于1976年去世，而邓于1978年上台，这导致了经济政策的转变，这其中包括资本主义要素，例如企业的私有制，债务和股票市场的发展，企业技术和商业创新， 甚至亿万富翁资本家，但这些都在共产党的严格控制之下。中国的领导层和方法的转变虽然在当时看来微不足道，但这是21世纪最强大力量形成的萌芽。

1979-82年转向货币紧缩与保守主义

像大多数政治家一样，卡特总统并不十分了解货币机制。但他知道必须采取一些措施来制止通货膨胀，并于1979年8月任命了强有力的货币政策制定者Paul Volcker作为美联储的负责人。1979年10月，沃尔克宣布将货币（M1）的增长限制在5.5％。我计算了一下数字，这使我想到，如果他真的按照他说的去做，就会出现严重的资金短缺，这将使利率飙升并使破产的债务人无法获得贷款并将其债务偿还费用提高到他们无法负担的水平。德国总理赫尔穆特·施密特表示，尽管这样做是难以想象的，并且遭到了巨大的政治反弹，并将利率推高至“自耶稣基督以来”的最高水平，但沃尔克仍坚持该计划。

在1980年总统选举中，吉米·卡特——被认为是一个很好但实力较弱的自由民主党人输给了罗纳德·里根——被认为一个保守主义者，且更加强有力，能够推进美国人需要的政策。当时有领导地位的国家（美国，英国，德国，日本，法国，意大利和加拿大组成的七国集团）也采取了类似的行动：选择保守派治理通货膨胀带来的混乱。1981年1月20日，里根就任总统的同一天，伊朗人释放了人质。在执政早期，美国的里根和英国的玛格丽特·撒切尔都与工会进行了具有里程碑意义的斗争。

经济学和政治学在左右之间摇摆不定，这是因为两者的极端都令人无法容忍，并且将另一方存在的问题逐渐忘记。就像时尚领域一样——领带的宽度和裙子的长度。当一种极端现象广受欢迎时，人们应该预期很快就会出现相反的趋势。

货币紧缩的举动增加了债务人的负担，减少了借款，这使世界经济陷入了自大萧条以来最严重的衰退。在看到股市，经济下滑以及通胀对冲资产价格暴跌时，美联储逐渐开始降息，但市场继续下跌。然后，墨西哥在1982年8月债务违约。有趣的是，在墨西哥拖欠债务的那一天（1982年8月23日），美国股市上涨，这是我错过的一个转瞬即逝的机会。

接下来发生的事情为我带来了另一种痛苦的学习经历。虽然我能够预料到债务危机，这使我有利可图，但也使我意识到，银行借出的钱无法得到偿还，这使我：a）预期将发生从未有过的由债务违约引发的萧条，b）赌了很多钱并且输掉了，c）众所周知地错了。由于我的个人损失和客户损失，我不得不放任刚起步的桥水中的每个人离开，并且不得不向父亲借了4,000美元以帮助支付家人的账单。（注：宏观对冲策略是如此的复杂，以至于即便预测对了经济和政策方向，但市场走势却截然相反）。但与此同时，这种痛苦的经历是我经历过的最好的事情之一，因为它改变了我整个决策过程。它使我对犯错产生了恐惧，并使我拥有了在不扼杀勇气的条件下谦虚和勇气的平衡。这使我把桥水当作一个理想化的精英，让我找到了最聪明的独立思考者与我争论，这使我们在接下来的40多年中取得了巨大成就。我仍然怀着对错误的恐惧，这就是为什么我要进行这项研究，为什么我要让世界上最伟大的思想家挑战我的思想并进行压力测试，为什么我要将这项研究传递给您让您接受或按照自己的意愿离开。

为什么我在1982年错了？什么才是未来的重要原则？我从这种经历中错过并最终了解到的是，当债务以中央银行有能力发行和重组的货币计价时，债务危机可以得到妥善管理，因此不会造成系统性威胁。因为美联储可以提供没有偿还贷款的银行，所以它们不存在现金流问题，并且因为美国会计系统不要求银行对这些坏账进行会计处理作为损失，因此也没有什么大不了的问题。我还了解到，资产的价值是货币和信贷价值的倒数（即，货币和信贷越便宜，资产价格越昂贵），而货币价值是存在的货币数量的倒数，因此，当中央银行产生大量的货币和信贷并使其价格降低时，明智的做法是更积极地拥有资产。

编者按：本文转载自微信公众号：经济机器(ID：EconomicMachine)，作者：Dalio