天津同仁堂IPO背后故事多：和狗不理竟是一家人！

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2018年4月20日，天津同仁堂在证监会网站上披露了招股说明书，拟登陆上交所。同仁堂?算是家喻户晓的老字号，不是早就上市了吗?仔细一看，1997年上市的是北京同仁堂(600085.SH)，与天津同仁堂仅两字之差，可不是什么分公司，而是完全不同的两家企业。

 

天津同仁堂也是主营中药的老字号，此次IPO拟发行新股不超过3,667万股，占发行后总股份不低于25%，IPO保荐及承销机构为民生证券。

与北京同仁堂有何渊源?

我们普遍所熟知的“老字号”应该是北京同仁堂，那天津同仁堂和它有什么关系呢?

同仁堂始创于1669年，由乐氏家族乐显扬创办，发展到现在已经有349年历史。北京同仁堂继承了老同仁堂的品牌。而天津同仁堂则成立于1852年，乐家女婿张益堂未经允许便将自家的“张家药铺”改名为“天津同仁堂”，早些年，张家药铺在代理北京同仁堂的药品。民国期间，北京同仁堂还因此跟天津同仁堂打了官司，投诉天津同仁堂侵权。由于张益堂是乐家女婿，最终判决是，天津同仁堂只能使用“天津同仁堂合记”的名称，但不能使用同仁堂的商标，也不能销售同仁堂的药。

招股书显示，天津同仁堂前身为张家老药铺，起源于公元1644年，是中国历史悠久的中药企业之一。这样看来其创办时间比创办于1669年的北京同仁堂更早，却确实借了“同仁堂”的名。天津同仁堂在招股书中没有提到“北京同仁堂”的影响，目前不存在侵权纠纷。

天津同仁堂发展很曲折，在随后的几十年多次易名，其前身是“天津市第四中药厂”，还是国有企业，到1989年，由国家商务部认定为老字号，又经过复杂的股权转让后，变成了民营企业。

实控人爱收“天津老字号”

天津同仁堂的实际控制人为张彦森和高桂琴，二人系夫妻关系。张彦森直接持有公司41%的股权，高桂琴和张彦森通过润福森间接持有公司18%的股权，合计持有公司59%的股权。

2002年前后，天津同仁堂重组，张彦森联合天津电视台等企业成立了天津同仁堂股份有限公司。随后，国资慢慢退出，张彦森夫妇控制了大部分股权。

其后，张彦森又取得了天津宏仁堂的股权。天津宏仁堂前身为成立于1980年1月的“天津市第五中药厂”，系全民所有制企业，隶属于天津市医药集团有限公司。2003年10月17日，名称变更为天津宏仁堂药业有限公司。2003年末，天津医药集团将其持有天津宏仁堂的48%股权转让给天津同仁堂，2015年天津中新药业集团将其持有天津宏仁堂3%的股权转让给天津同仁堂。

2005年，张彦森又看上了陷入困境的“天津狗不理包子”，天津同仁堂以1.06亿元的价格买走了天津狗不理包子饮食集团公司国有资产产权及其对子公司所持股权，占比82.17%。至此，张彦森已拥有3家“天津老字号”，真是对“老字号”情有独钟。

业绩与北京同仁堂相差较远

招股书显示，天津同仁堂2015-2017年的营收分别为5.15亿元、5.77亿元、6.23亿元;同期，归母净利润分别为0.44亿元、0.63亿元、1.14亿元，2017年归母净利润同比增长80.95%。

而北京同仁堂，2015-2017年实现营收分别为109亿元、121亿元、134亿元;同期归属于上市公司股东的净利润为8.75亿元、9.33亿元、10.02亿元。同为“老字号”，天津同仁堂业绩远不如北京同仁堂。

另外，天津同仁堂的学术推广费也占比很大，招股书显示，天津同仁堂2015-2017年的学术推广费分别为2.10亿元、2.11亿元、2.22亿元;分别占销售比重的80.33%、77.25%、79.11%。发审委很注重商业贿赂问题，天津同仁堂招股书中用了很大篇幅来说明学术推广费，不知道上会时能不能做出合理解释。

经销商模式引质疑

天津同仁堂主营业务为中成药的研发、生产和销售，主要产品是肾炎康富片，血府逐淤胶囊和脉管复康片。其中，肾炎康复片、血府逐淤胶囊是公司主要营收来源。

值得注意的是，天津同仁堂主要是经销商模式，似乎没有自己的直营药店，都是将产品交给其他药店销售。天津同仁堂招股书显示，2015-2017年的经销收入占销售收入比重分别是99.52%、99.55%、99.56%，公司产品主要采用经销模式，由经销商配送至全国各终端市场;少量采用直销模式，公司直接配送至终端市场。

发审委即将换届，但严审态势应该不会改变，作为医药企业，IPO审核中会面临很多常见问题。而天津同仁堂目前审核状态为已受理，想要成功上市，还将面临严格考验。之前，大象IPO已经分析过2018年医药医疗企业过会情况，可供参考：监管层对医疗医药行业IPO审核要点有哪些?这两大问题值得重视……