大S该喜还是该悲 俏江南被收购已板上钉钉？

 1月10日，商务部公布了《2013年第四季度无条件批准经营者集中案件列表》，其中俏江南被私募股权机构CVC收购赫然在列，结案时间为2013年11月14日。尽管此前遭到俏江南创始人张兰强烈否认，但是此次商务部的公布说明俏江南被收购已经板上钉钉。

根据此前的消息，CVC计划筹集约3亿美元收购俏江南多数股权，占俏江南约69%股份，那么，CVC对俏江南的估值为26.5亿元左右。而在2008年鼎晖以2亿元获得俏江南10.5%股份，给出的估值为19亿元。那么，对于俏江南创始人张兰来说，此次收购是否合算呢？

2012年底以来，在中央“八项规定”、“六项禁令”等政策的冲击下，国内餐饮市场遭遇了前所未有的困境，行业陷入了20年以来的冰点。

根据前瞻产业研究院《2013-2017年中国餐饮行业发展前景与投资预测分析报告》显示，2013年1-11月，全国餐饮业收入为22913亿元，同比增长9.1%，相比2012年同期增速下降了4.3个百分点。而限额以上企业（单位）餐饮收入为7365亿元，同比下降1.6%，相比2012年同期增速下降了14.3个百分点。

尤其是高端餐饮业，更是遭遇了极寒。以高端餐饮业的典型代表湘鄂情（002306.SZ）为例，2013年1-9月，湘鄂情营业收入为63976万元，相比2012年同期收入下降38.2%；2013年1-9月，湘鄂情巨亏30307万元，而2012年同期盈利11041万元。前三季度，湘鄂情经营性现金净流出28128万元，公司不得不连续两次在12月26日、1月8日接受控股股东2000万元、2500万元的注资，资金捉襟见肘可见一斑。

湘鄂情尚且如此，同为高端餐饮业的俏江南情况必然也好不到哪里去。早在2012年，俏江南就频频传出资金链紧绷的消息，2013年俏江南情况必然比2012年更差。在此之前，俏江南计划在3至5年内开300至500家俏江南餐厅，每年开出新店100家左右。而实际情况是，截至2012年底，俏江南直营店数为71家，2013年俏江南尽管新开了10余家门店，但比起原计划，更像是象征级的。

所以，俏江南经营遇到了很大的问题是毋庸置疑的。那么，此次俏江南被收购是否合算？在此，我们不妨从财务的角度来分析一下。根据最新的披露来看，俏江南2013年营收应该在12亿元左右。

结合小南国的情况。2013年上半年，小南国营业收入6.78亿元，净利润下降43.3%至3183万元，简单计算，小南国2013年净利润在6000万元左右。而小南国与俏江南定位、规模较为接近，所以姑且认为俏江南的净利润在6000万元左右，那么，CVC给俏江南估值的市盈率为44.2倍。

而截至1月10日，小南国的静态市盈率为13.6倍，动态市盈率为27.2倍。很显然，CVC给俏江南估值的市盈率水平要远远高于香港市场对小南国的股市水平。所以，根据此前的消息来看，在现在市场环境下，CVC对俏江南的估价水平是偏高的。是否合算，以后不好说，但是至少在现阶段，依然是一笔合算的交易。