原料药企业的转型升级“势在必行”

一、原料药企业的成长瓶颈

根据《2013-2017年中国化学原料药行业产销需求与投资预测分析报告》总结，目前我国原料药企业面临五大成长瓶颈，而制剂出口带给原料药企业的不仅仅是盈利方式的增加，还是推动原料药企业成长模式的转变。

（1）成长的周期性：由于新产品的价格远高于成熟的老产品，因此对于原料药企业而言，成长的基本模式是在旧有产品量价齐跌之前尽快推出新产品以替代老产品。但是缺乏下游制剂的支持使新产品的开发具有相当大的市场风险，即使是研发力量雄厚、产品丰富的企业仍然有可能因为新产品价格下跌过快，后继产品断档引发衰退。

（2）成长的空间限制：原料药市场的多品种，小需求量并且附加值低的特点决定了原料药企业的长期成长性远弱于制剂生产企业。

（3）市场容量瓶颈：目前全球原料药市场的容量在400亿美元左右，远远低于通用名仿制药市场（>2000亿美元）和专利药市场（>5000亿美元）。

（4）利润率瓶颈：由于原料药生产较低的进入壁垒，竞争非常激烈，而且呈无序化，导致利润率不断下降。典型例子莫过于海正的他汀类产品，初期利润很丰厚，但后来由于众多生产厂家的进入，毛利率从初期的60%下降到后来的20%不到。

（5）业绩稳定性瓶颈：由于国际原料药市场的价格变化很快，原料药企业的业绩波动十分明显，呈现较强的周期性特征，因此，在资本市场，原料药公司的估值普遍偏低，PE维持在10-15倍左右，远低于仿制药公司30倍PE以上的估值。

图表1：原料药企业的产品特征和企业特点

数据来源：前瞻产业研究院整理

二、产业升级改变成长模式

前瞻产业研究院还印度企业的成功经验得出结论，通过从原料药出口向制剂出口的转型，将彻底改变原料药企业的成长模式：

（1）市场规模和产品附加值的双重提升：制剂无论是市场规模还是产品的附加值，都远远超过原料药，转型后将突破瓶颈，形成了产业链，通过赚取原料药及制剂的双重利润提升盈利水平，打开更大的成长空间；

（2）制剂转型是原料药企业抵抗产品周期的重要手段：通过生产制剂，上游的原料药可以避免激烈的市场竞争，减少了因为原料药的价格变化引发的企业盈利波动。

（3）原料药企业制剂转型是突破瓶颈最直接的方式：制剂的市场规模和产品的附加值远高于原料药，原料企业实现制剂转型是企业实现价值增长的主要方式。

图表2：国际医药产业链结构图

资料来源：前瞻产业研究院整理

图表3：中国在国际不同药物市场中的位置 

资料来源：前瞻产业研究院整理