国债期货重启意义巨大 长期发展可期

 1、国债期货重启意义重大，发展前景广阔

2013年8月30日，证监会新闻发言人表示，中国证监会批准中金所上市5年期国债期货合约。批准挂牌5年期合约，拟定9月6日上市交易。国债期货在时隔18年后，终于迎来了重启的时刻。

从金融市场发展来看，国债期货上市能够为市场提供重要的风险管理工具，形成由债券发行、交易、风险管理三级构成的完整的债券市场体系，为债券市场提供有效的定价基准，形成健全完善的基准利率体系;有利于活跃国债现券交易，提高债券市场流动性，推动债券市场的统一互联;有助于促进债券发行，扩大直接融资比例，推动债券市场的长远发展，更好地发挥服务实体经济的作用。

2012年，我国中央财政国债余额达到了77565.7亿元，相比上年同比增长7.66%，相比2000年增长了6倍多。而从发展程度来看，相比发达国家，我国国债占GDP的比例仍然较小，2012年占比仅为14.94%，而西方发达国家国债余额占GDP比重普遍都在80%以上，日本国债余额更是占到GDP的2倍，因此，我国国债余额潜在增长空间较大，我国国债余额未来还可大幅提升，这无疑为国债期货市场的发展提供了广阔的空间。

2007-2012年以来我国国债存量余额(单位：亿元，%)

资料来源：《2013-2017年中国期货行业商业模式与投资机会分析报告》

2、对期货行业影响：增加市场容量，促进收入增长

对期货公司来看，期市容量和公司盈利模式是决定期货公司发展前景与长期投资价值的核心驱动力。国债期货的上升能够为期货公司带来极大的市场容量，从而直接促进期货市场的交易和期货公司营收的增长。

在市场容量影响方面，根据前瞻产业研究院对国债期货交易规模的测算，一旦国债期货上市，按照我国国债现货交易额(2012年，我国国债现货交易额为9.42万亿元)年均增长10%、且以股指期货的期现比为6.64倍来计算，我国国债期货的交易规模有望在5年内突破100万亿元，相当于同期股指期货成交额的82.46%。

在交易收入影响方面，此前中金所收取的股指期货标准为合约成交金额的0.005%，期货公司一般会加收到0.006%到0.01%，即期货公司的净手续费率约在0.001%-0.005%。若按0.003%的净手续费率测算，根据双边收费，则国债期货交易将为期货行业带来40-60亿元的手续费净收入，而2012年期货行业手续费收入为123亿元，国债期货将给期货行业新增30-50%手续费收入。

3、对期货行业影响：行业兼并浪潮又起

上一次出现券商收购期货公司浪潮是在股指期货推出之前，在国债期货加速推进、原油期货、期权等创新品种紧密筹备的同时，券商再次通过大规模、地毯式收购期货公司迈入期货衍生品市场。

截至2013年8月30日，包括山西证券、高华证券、长江证券、西南证券、西部证券、方正证券在内的多家券商及其控股期货公司大肆进行收购兼并，而且并购不仅限于国内。2013年7月26日，广发期货以不高于4000万美元(约2.47亿元)收购英国NCM期货公司，这是首单国内券商海外并购期货公司的案例。

2011-2013年期货行业主要并购事件

资料来源：《2013-2017年中国期货行业商业模式与投资机会分析报告》

在一定程度上，期货行业的兼并重组具有必然性。在我国整个金融版图中，期货业的资产比例微乎其微，160多家期货公司规模小、数量多，加之同质化竞争，期货业发展面临诸多瓶颈。从2006年起，我国期货市场的成交量每年都翻一番以上，股指期货推出后，市场越来越看好期货行业，当年就引发券商并购期货公司浪潮。

近年来，期货行业集中度逐渐提升。2012年，期货行业前10名公司手续费收入的市场份额达到了26.42%，前10名公司净利润的市场份额达到了35.59%。同时中小期货公司的亏损加剧而期货公司分类监管的升级使得规模优势受到更多的关注，期货公司发展业务尤其是创新业务获批也将使得期货公司提高净资本，扩大业务来满足监管的要求，整个期货行业的结构调整在所难免。

前瞻产业研究院认为：期货公司由于业务单一，同质化明显，行业竞争格局依然处于分散化和低层次阶段，类似于早期的证券行业。不过，随着期货行业的不断发展，以及按照产业演进的一般规律，期货公司行业的集中度一定会进一部提升。分类监管加快扶持优势期货公司做大做强。股指期货、CTA(商品交易顾问)、境外期货代理等期货创新型业务首先将被赋予评级靠前的公司，而排名靠后的企业则在业务扩张等方面受到限制。在分类监管政策下，实力强、评级高的大期货公司将得到更多的业务和资源，期货公司的两极化很快形成，行业集中度也将进一步提高，期货行业兼并重组将成为未来几年行业发展的常态。

4、风控机制建设刻不容缓

尽管国债期货的上市将极大推动期货行业发展，但是建立与国债期货交易相适应的风险控制机制则刻不容缓。从交易操作来看，国债期货与股指期货的不同之处在于，国债期货相关公司股票走势的交易很大程度上牵涉到现券，而且期货和现货的众多技术指标，比如久期、净基差等，都很难实时简单计算，必须依靠交易程序辅助。所以，国债期货天然地与量化投资关系密切，国债期货交易中必然涉及到量化投资系统的建设问题。

目前，多家期货公司正在争相研发自有套利系统，为客户提供差异化服务。而2013年8月16日发生的光大证券“乌龙指”事件(光大构成内幕交易，被罚5.2亿元，4人被终身禁入)则再次为进行量化套利系统建设的期货公司敲响了警钟。追溯到更早的2012年8月1日，美国骑士资本(Knight Capital)由于技术故障导致了4.4亿美元的亏损，面临破产的困境。所以，在国债期货即将上市之际，期货公司建立风险控制机制显的格外重要和紧迫。

期货公司作为期货市场交易的中介组织，也是风险集中点之一。为了更好地应对国债期货上市后可能面对的风险，期货公司不仅要对客户进行严格的资格审查、风险意识教育等，还需要加强自身的风险管理水平，诸如加强结算、风控环节的管理，增强员工风险防范技能，加强自我监督和检查意识等。期货公司需要从客户以及自身两个方面双管齐下，及时发现问题，避免恶性重大风险事故的发生。