地方债纳入央行抵押品是QE吗？

地方债将纳入央行SLF、MLF、PSL的抵(质)押品范围和商业银行质押贷款的抵(质)押品范围，可在交易场所开展回购交易。

今年1万亿地方政府置换债券的发行工作或于8月底完成。笔者预计此后不久将会全面启动地方债发行与置换工作。此前，有地方政府在拿到地方债发行置换额度后准备启动发行时，被“上面”紧急叫停，据说是财政部与央行在协商一些发债事宜。笔者认为，主要是原先的发债置换方案或不能调动商业银行主动购债置换贷款的积极性。一方面按照此前方案，商业银行贷款置换成为地方债后，利率损失不少。地方融资平台贷款利率维持在7-8%上下，而置换成地方债后10年最高利率在4.4%以下，显然银行没有积极性。

更加严重的是，地方债置换贷款后，期限最低1年，而大部分都在3年、5年和10年，也就是说相对于贷款期限长了、流动性差了，长期占压了银行的流动性资金。肯定挫伤银行购债置换贷款的积极性。

对于银行来说，贷款置换成地方债后，收益性降低了，流动性变差了，安全性也存在不确定性。“三性”对银行都不利，银行当然没有积极性了。这可能是财政部和央行以及相关部门紧急协商的原因，以防止银行消极对待，从而使得地方债置换工作流产。

最新披露的方案是一个多赢之策。从地方政府来说，高利率的地方融资平台贷款债务置换成债券后付息率降低3-4个百分点，大大减轻了偿债成本压力。同时，短债甚至即将在上半年到期债务通过置换延长了偿债期限，减轻了集中偿债压力。

对于银行来说，既顾全了其流动性，又顾全了其效益性。银行贷款置换成地方债后，为了保持流动性可以拿到央行作为抵押品获得流动性资金，避免了地方债期限长导致的流动性差的问题。从效益性上看，银行将地方债抵押央行获得流动性后可以运用于发放贷款或者各种投资以及拆借等项目上，获得利息以及投资收入。而且，质押在央行的地方债照样生息。这一招使得银行获得了“双重”收益。银行当然心花怒放了。

从央行角度来看，给了央行向市场投放基础货币的一个新工具。这个新工具也是正当其时。因为，长达十多年的利用外储增加被动发行基础货币手段已经消失。采取银行抵押地方债方式释放基础货币是一种补充手段。

最大的质疑是，银行可将地方债抵押到央行借款是不是QE呢?从投放基础货币的最终结果上看，貌似有QE的味道。因为，虽然央行没有直接购买地方债，但是，央行却允许银行抵押地方债向其借款，似乎有点变相QE的做法。

不过，细细分析，与美联储的QE还是有区别的。最大区别是，地方政府债券抵押释放的流动性规模是由银行需求决定，“刀把子”在银行。而QE是央行预先确定的规模，是央行主动购买的。如果银行流动性充足，或许不会抵押地方债去央行借款。就形不成央行发行货币，也就没有QE这一说了。

总之，地方债纳入央行抵押品范围是一举多得之策。至于QE质疑，貌似间接QE,实质与QE是有差别的。