欧元接力美元宽松 人民币何以迎击？

从6月5日欧洲央行委员会当日决定再降欧元存款利率降低至负0.1%、主导利息降至有史以来最低0.15%，同时欧洲央行宣布向银行释放新长期再融资操作初步规模为4000亿欧元（约合近4万亿人民币）。这是欧洲央行自2013年11月来第一次下调主导基准利率，也是自2008年9月15日全球第一次金融海啸爆发五年之后、欧元区依然没有摆脱这场灾难，欧洲央行是想把从银行、老百姓手中的欧元都赶出去流通、消费、投资等等。在宣布上述决定新闻发布会上，欧洲央行行长德拉吉还表示，到2016年为止，银行界可以主导利息在欧洲央行贷款。这就是说，欧洲央行将向欧元区注入更多宽松货币以协助其走出发放贷款滞后状态使其再延长18个月时间。这是美元自2008年实施超宽松货币五年多以来于今年10月即将结束、发达国家及欧元接力接续宽松货币货币的全球性最大变化，更是对全球第三大经济体人民币构成60多年以来货币收放最艰难选择的两难境地。

（A）

上述措施是欧洲央行对欧元区连续数月来极低的通胀率作出的反应。今年5月，欧元区出现的通胀率仅为0.5%，已出现明显的通缩，离欧洲央行维持2%的目标距离之较大。欧洲央行行长德拉吉称，欧洲央行不会坐视通胀率持续保持低水平，这样下去会出现通货紧缩现象，导致欧元区经济持续低迷。低利率使银行向央行贷款容易并且转向更多投资，也促使银行界向企业发放低息贷款，从而刺激经济发展，并连带物价上升。而物价的上升可致使欧元贬值，从而促进出口贸易。

欧洲央行喊出手，是通缩的不得已而为之，就是要释放出更多的货币、来增强、增大欧元区的购买力。相形之下，英镑、加拿大元、澳大利亚元、纽西兰元等国央行都必须跟进，否则这种货币就必然过强，若放任欧洲央行踩低欧元（约占全球支付交易货币的35%，为全球第2大货币），非欧元区国家不跟进、那么这些货币势必坐而待毙。跟进欧元，是其它欧洲国家的一种必然选择，再斗减息、宽松印钞以遏汇价是经济复苏，令环球资金泛滥更严重，更恐引爆新一轮货币之战，加剧新一轮宽松货币汇市以至金融市场新震荡。

欧元区进入负利率时代

欧洲央行隔夜存款利率降至-0.1%；将引入定向长期再融资操作，初始规模为4000亿欧元。欧洲央行5日宣布将基准的主要再融资利率下调10个基点至0.15%，将隔夜存款利率由此前的零降至-0.1%，欧元区正式迎来负利率时代。欧洲央行行长德拉吉也兑现了上月的“承诺”，推出了一系列宽松措施。欧洲央行就此成为全球首个推行负利率政策的主要经济体央行，此次货币政策会议也成为欧洲央行的又一里程碑。

负利率时代来临，彰显欧元区通缩问题的严峻以及欧洲央行与之对抗的决心。据悉，欧洲央行采取负利率措施之后，银行将为留存央行的隔夜存款支付利息，增加银行的运营成本，因此将刺激银行把更多资金投放市场，从而能够增加货币供给，并推动货币贬值和降低通货紧缩预期。

在利率杠杆上，欧元与美元都似用尽了空间……日元近20年都在0.000-0.001利率之间运行。使用这些货币的成本为全球历史之最低，对企业运行使用这些货币按美国议员的话讲：就是天上免费的晚餐——掉馅饼。

人民币（约占全球支付交易货币的2%），为全球第二大经济体的货币，是全球第7大支付交易货币，当前人民币基准利率为6.2%（人民币基准利率，实施中小银行与大银行不同的“双规制”，相差0.25%），是G20国家中最高利率实施的国家（基准利率高，则这个国家货币整体运行的成本居高不下）。日、英、加、澳等发达国家尚需货币跟进，那么中国也势必跟进货币释放，才不致于在全球大势之下逆水行舟。还有新兴经济体24国，原本就货币紧张了一段时间，通货膨胀加深、货币贬值加剧都超过半年至一年时间，一个货币放水的新时期已经迫在2014年剩下的半年……到10月份，美联储进行了两年多的每月购买850亿美元的超宽松货币将嘎然而止。

到2014年5月末，人民币M2已经接近120万亿。

（B）

自从2008年9月15日全球金融海啸爆发后，美联储于2014年月启动退出宽松货币减买债，美元（约占全球支付交易货币的63%）应可重拾升值轨道，且近期美股仍续趋升、美国国债孳息又跌.正常而言，美元减少宽松供应当然表现出逐渐强势。可吊诡的是，美元走势不强反弱，美汇指数更较2013年中高位累跌近5%，令市场极感困惑。外界对美元应强不强的原因，较主流的观点主要有三。

其1）、美联储虽启动退市，惟仅减少买债，每月买债规模现仍维持至今还有450亿美元之多，且美联储资产负债表已由2008年金融海啸前仅8000亿美元，暴增至现时的逾4万亿美元，美国货币环境仍超级极宽松、资金仍极滥成灾，令美元没有办法升起来。

其2）、美国经济虽已定论渐复苏，惟经济数据时好时坏，近期如就业、新增职位等数据表现理想，但楼市、消费、一季度等却依然逊色，如4月份美国零售销售按月仅增0.1%，远逊3月的1.5%。由于美国经济数据反复，投资者仍担忧美元缺乏趋升的基础动力。

其3）、若欧元再次由基准利率0.25%降至0.15%成行、释放宽松，那么英镑、加拿大元、澳大利亚元、纽西兰元就成强势货币，势必让这些央行也要顺势而为——降息或也放出更多货币，这样才能与欧元同步。

无论如何，美元异样弱势，是金融海啸五年来超级宽松货币说造成的根源之结，除了令第三大经济体日本央行必须跟进的头痛以外，更是众发达国家的一大难题。因国与国、特别是发达国家货币汇率向来是零和游戏，美元弱势变推高其他发达国家货币，削弱这些国家的出口竞争力，令其经济复苏倍添压力。

最为突出的是全球第二大货币欧元，欧元区虽仍在弱复苏与通货紧缩、衰退边缘挣扎，惟欧元兑美元汇价却自去年中低位累升近7%，除加剧欧洲通缩风险，更打击了欧元区出口，大拖经济复苏后腿。故欧央行已大打开口牌表明下降低基准利率，将基准利率由0.25%降至0.15%，存款负利率，表面上是迎战通缩，根源上是放水遏欧元强势。

（C）

欧元降息，已酝酿了一个多月，终于6月5日上路。欧洲央行对通缩保持高度警惕，随时准备采取有针对性的常规举措加以应对，且全面资产购买计划仍是选项之一。为防止物价预期回落，“可能有必要采取更多预防性举措”。欧洲央行行长德拉吉在他发表题为“长期低通胀环境下的货币政策”的讲话中这样论道。

其他欧洲央行的决策者之前曾暗示，央行准备在6月5日的政策会议上采取行动，以抗击低通胀，和欧元区银行业惜贷的问题。德拉吉的讲话巩固了早已酝酿的上述暗示。

欧元区今年经济增长仅为0.2%，而消费者支出、投资和外贸今年增长的速度同去年相比都有所放缓。预计通胀将向央行设定的略低于2%的目标缓慢回升，欧元区通胀目前为0.7%。

他在欧洲央行在葡萄牙辛特拉举行的中央银行新论坛上致开幕词时表示，“我们的职责是对可能出现这样的情景保持警惕，并准备在这一情景真的出现时采取行动”。他说，“我认为，目前我们特别需要警惕的是，在低通胀、通胀预期回落和信贷减少的情况下，尤其是一些在困境中挣扎的国家，形成物价螺旋式下行趋势的可能性”。

为不同的货币情景制定相应的政策选项，德拉吉称，如果汇率或市场走势导致货币和金融状况无端收紧，“这将要求我们调整常规工具”。

这些工具包括调降利率，其中包括将欧洲央行目前为零的存款利率降至负值。将存款利率降至负值，实际上等同于欧洲央行将对银行存在在央行的隔夜资金收取费用。不过，来自欧洲的一项调查显示，欧元区货币市场交易商普遍预计，调降存款利率对区内货币市场利率的影响有限。

德拉吉指出，全面的美国式量化宽松举措--即印钞购买资产--仍是央行的选项之一，他表示，通胀预期不稳“是实施全面资产购买计划的前提条件”。欧元区，实施宽松货币无非是，加大印钞投放货币、降低基准利率、购买国债证券、扩大核心投资项目、加大公共开支投资等就这几种手段可使用，货币贬值是之下、不得已的最后之策。

2014下半年对人民币的影响：人民币继续升值，那么就可能为G20国家最坚挺的货币，人民币就可能成为被欧元量宽套利最大的对象之一；人民币贬值，那么就可能沦为新一轮货币贬值大潮中的一员；即便是人民币保持现有升贬值，也无法适应欧元负利率；人民币M2已经越过110万亿开始向120万亿挺进，今年下半年人民币对国内外状况变量是：

第1、外汇占款再度大幅增加，央行的“外在行为表现”就不得不由净投放转为回笼，在外汇占款不能被市场及时观察到而大额净回笼持续可见的情况下，将会被市场解读为人民币政策再度趋紧（虽然实质上只是为了对冲外汇占款、总体市场流动性仍会适度宽松），从而影响中央“降低融资成本”（目前中国融资成本在G20国家中最高）政策意图的贯彻。

第2、人民币升值压力再来，国际资本流入，意味着当前人民币贬值趋势将转而再度演变为升值趋势，如果不加以抑制，则将使本来已经困难的外贸和国内经济雪上加霜，通缩风险进一步加重，与当前“稳外贸”、“稳增长”、“保就业”的目标更加冲突；如果加以抑制，则将进一步构成美国认为中国政府干预汇率的口实。最终结果是，央行无法真正退出常态化的干预，延宕汇率形成机制改革的时机。